投资要点

    公司发布2019 半年报：上半年公司实现营业收入25.9 亿元，同比下滑21.3%；实现归母净利润1.93 亿元，同比下滑85.2%。2019Q2 公司实现营业收入12.5 亿元，同比下滑22.7%、环比下滑6.3%；实现归母净利润9433万元，同比下滑87.4%、环比下滑26.2%。半年报业绩略低于业绩快报。

    锂盐价格下滑，加上并购贷款的财务费用拖累，导致公司业绩同比大幅下降。一是2019 上半年公司碳酸锂44%、氢氧化锂同比下滑14.6%，直接导致锂盐毛利率大幅下降。公司上半年实际上的锂盐销量同比增长17.7%，达到1.94 万吨。但是由于价格下滑，毛利率同比下滑了17.95 个百分点。锂辉石方面，公司上半年对外销售19 万吨，同比下滑10.8%，售价同比基本上维持。但由于公司锂化工产品同比销量增加，预计自用量有所增加。二是并购贷款拖累公司业绩。2019H1 公司因并购贷款利息总共支出8.61 亿元，但SQM 投资收益确认仅为2.48 亿元，存在6.13 亿元的差距，直接影响了公司的净利润。我们预计随着公司配股以及可转债发行筹资，将来财务费用有望下降。

    盈利预测与评级：调低公司2019-2021 年盈利预测，预计公司2019-2021年分别实现归母净利润4.22 亿元、11.11 亿元、14.08 亿元，不考虑配股等导致股本变动，EPS 分别为0.37 元、0.97 元、1.23 元，以2019 年8 月23日收盘价23.30 元/股计算，对应PE 分别为63X、24X、19X。考虑到公司完成SQM 的收购，已经成为全球锂行业的领导者，产品成本极具竞争优势，且未来的产能扩产速度快，我们继续维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：锂价大幅下跌、新产能投产不如预期、海外经营风险、其他因素