事件：公司披露19 年半年度报告，实现营业收入25.90 亿元，同比-21.28%；归母净利润1.93 亿元，同比-85.23%；基本每股收益0.17 元/股，同比-85.22%。

    点评：

    锂价大幅回落拖累业绩，静待需求转暖。18 年上半年锂化工产品售价处于相对高位，自18 年下半年开始，随着行业供给增加，供需格局逐步调整，锂化工产品价格出现明显回调，导致公司锂化工产品收入及毛利率大幅下降。19H1锂化合物及衍生品营业收入15.50 亿元，同比-27.48%；毛利率52.63%，同比-17.95pct。目前，锂价仍在探底，工碳成交均价下滑至5.5 万，电碳成交均价下滑至6.35 万，未来价格企稳仍需静待需求回暖。

    多渠道融资缓解财务压力。公司于18 年12 月完成对SQM 23.77%股权的收购，交易价格40.66 亿美元。为完成此次交易，公司新增35 亿美元并购贷款，相应产生的借款利息费用为8.61 亿元，导致19H1 财务费用达10.10 亿元，同比+666.26%，资产负债率升至74.50%。目前公司通过配股、H 股上市、发行可转债等方式融资以缓解财务压力。若上述融资工作顺利完成，预计公司前期投资产生的贷款利息、中介费用等影响将被抵消，盈利能力有望改善。

    扩产项目稳步推进，产能释放有望增厚业绩。公司在西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8 万吨电池级氢氧化锂生产线，其中一期工程已于18 年年底进入调试阶段，预计19 年年底前进入连续生产和产能爬坡状态；泰利森锂精矿扩产项目的目标产能为134 万吨/年，其中二期工程预计于19Q3 竣工；四川遂宁安居区2 万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中，以打造行业自动化和集约化产线为目标。预计19 年底，公司锂化工产品合计产能将超过6.8 万吨/年，规模优势明显，有望驱动未来2-3 年业绩。

    给予“强烈推荐-A”投资评级。在中性价格假设下，预计19/20/21 年总营收为61.86/75.82/91.09 亿元，实现归母净利润12.74/17.76/22.88 亿元，EPS1.12/1.56/2.00 元，对应PE 为20.8/14.9/11.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格波动、下游需求不及预期、境外经营风险。