事项：

    2019 年8 月23 日，公司发布2019 年半年度报告，2019 年上半年公司实现营业收入25.90 亿元，同比下降21.28%；归属净利润1.93 亿元，同比下降85.23%。

    主要原因是：前述锂化工品售价下降影响；公司财务费用为10.1 亿元，同比增加8.78 亿元。其中公司因购买SQM 股权而新增35 亿美元并购贷款相应产生的借款利息费用（含摊销）为8.61 亿元。2019 年第二季度，公司实现营业收入12.53 亿元，环比下降6.28%；归属净利润0.82 亿元，环比下降26.13%。公司预计2019 年前三季度归属净利润为2~2.5 亿元，同比下降88.16%~85.2%。变动原因主要为锂化工品售价下降和并购贷款增加利息支出大幅增长。

    评论：

    2019 年上半年业绩基本符合预期。价格：电池级碳酸锂市场含税均价为77,483（-68,681）元/吨，同比下降47%。公司锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂售价分别为5469（+63）元/吨、67,791（-53,266）元/吨和81,686（-13,957）元/吨，同比分别上涨1.16%、-44%和-14.59%。销量：锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂销量分别为19（-2.3）万吨、15,758（+1,600）吨和2,561（+891）吨。营业收入：

    25.9（-6.99）亿元，同比下降21%。营业成本：10.08（+1.05）亿元，同比增长11%。营业毛利：15.82 亿元，同比减少8.04 亿元，主要因跌价导致收入减少所致。财务费用：10.1（+8.78）亿元，主要因购买SQM 23.77%股权新增借款35 亿美元导致利息支出增加8.61 亿元所致。投资净收益：2.33（+2.03）亿元，主要因参股的SQM25.86%股权确定的2.48 亿元投资收益所致。SQM 锂销售均价为12,900 美元/吨，下降22%；锂销量为2.28 万吨，同比上升7.87%。

    长期成长价值突出、偿债压力仍较大。内生扩张：泰利森锂精矿二期将于2019年第三季度竣工，三期或推迟至2021 年，届时产能翻倍至180 万吨/年。亚奎纳纳氢氧化锂一期将于今年年底进入连续生产阶段，二期预计于2019 年内完成施工和设备安装，并逐步进入调试和产能爬坡阶段，两期产能各2.4 万吨/年。遂宁碳酸锂2 万吨/年已开始投资。外延并购：公司以278.44 亿元的现金收购SQM 的23.77%，持股比例上升至25.86%。后者为全球最大的盐湖提锂企业，资源质地优良，已拥有8.22 万吨/年碳酸锂产能，未来仍有进一步扩建计划。偿债压力：根据公司公告，若公司决定按贷款协议约定对并购贷款进行展期，则2019 年无需偿还相关本金。2020 年至2023 年公司需偿还的本金分别为158.12 亿元、24.75 亿元、24.75 亿元及33.00 亿元。

    盈利预测、估值及投资评级。基于2019E/2020E/2021E 碳酸锂价格分别为7/6.5/6（万元/吨）等假设（维持不变），我们维持预测2019E/2020E/2021E 的归属净利润分别为3.93/7.04/9.17（亿元）， EPS 分别为0.34/0.62/0.8（元/股）。对应8 月28 日收盘价23.17 元，PE 分别为86/48/37（倍），公司长期价值突出，维持“推荐”评级。

    风险提示：财务成本超预期、锂价下跌超预期。