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天齐锂业(002466)机构评级研报股票分析报告

 
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天齐锂业(002466)中报点评:经营稳健 锂价下行、财务费用拖累业绩

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2019-08-30  查股网机构评级研报

营收同降21.3%、归母净利润同降85.2%,Q2 环比有继续下滑:19H营收25.9 亿,同比-21.28%;归母净利润1.93 亿,同比-85.23%。其中二季度营收12.53 亿,同比-22.71%,归母净利润0.82 亿元,同比-87.35%。

    公司预计前三季度盈利2-2.5 亿,同比-88.2~-85.2%。收入、利润大幅下滑的原因,一是锂矿产品价格大幅下滑,二是SQM 盈利不及预期、收购产生的大额财务费用影响等。

    经营层面,锂盐产品价格下滑影响毛利,锂盐产品满产满销、泰利森盈利状况仍好:1)19H1 电池级碳酸锂/氢氧化锂均价分别7.77/10.01 万元/吨,同比下滑49.5%/32.7%,7 月起继续下滑,目前销售价格已接近成本支撑,叠加下半年下游景气度回升,锂盐价格进一步下跌空间不大。

    2)19H 锂盐产品1.97 万吨,产能利用率89%,销量1.94 万吨,产销率98.5%,基本满产满销,全年看销量预计4 万吨以上;3)公司与SKI、Ecopro、LG 化学等采购协议,保障增量产能消纳,另外公司取得莱茵T·V 认证,护航长期发展;4)泰利森上半年归属天齐的净利润3.52 亿,同比+34.9%,经营仍稳健,泰里森二期60 万吨今年完成扩产后产能将达134 万吨(锂精矿),盈利有望进一步增厚。

    SQM收购事项为公司带来财务负担,天齐多渠道融资减负可期:1)SQM中报归母净利润1.51 亿美元、同比下滑39.1%不及预期,公司确认投资收益2.48 亿元低于预期。2)银团贷款展期压力不大,但给19H 带来8.61 亿元财务费用,财务负担较大,拖累本期净利润。3)公司后续继续推进配股融资+多渠道融资方式,配股事项预计年内可完成,可置换约10 亿美元并购贷款,后续可转债继续推进,负债有望逐步降低。

    盈利预测与投资评级:我们预计19-21 年归母净利润为4.23/8.97/13.83亿,同比分别-80.8%/+112.1%/+54.2%,对应EPS 分别为0.37/0.79/1.21元,对应现价PE 分别63 倍/29 倍/19 倍。19-21 年公司业绩主要受并购贷款产生的财务费用拖累,但公司锂盐主业经营稳健,锂价目前的下行空间已不大,2020 年起有望逐步企稳回升,公司业绩有望逐步释放,维持“买入”评级。

    风险提示:配股、可转债发行不及预期;锂盐产能增长超预期;下游需求不及预期等

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