预告2019 年净亏损26~38 亿元

    天齐锂业发布2019 年业绩预告修正公告，预计2019 年净亏损26-38 亿元（三季报时预告全年为净利润0.8-1.2 亿元）。据此测算，4Q19 公司归母净利润亏损27.4-39.4 亿元，亏损环比扩大26.9-38.9亿元，业绩预告低于我们的预期，主要因主业利润率低于预期以及非经常性损失所致：

    4Q19 锂价继续下滑，导致销售毛利低于预期。4Q19 国内电池级碳酸锂均价5.54 万元/吨，环比-15%/同比-30%，2019 年均价同比-42%。此外，4Q19 国内进口锂辉石均价522 美元/吨，环比-12%/同比-30%，2019 年均价同比-29%。锂化合物价格和锂精矿价格下跌幅度较大，导致公司毛利率低于预期。

    非经常性损失集中计提。根据公告，公司计划对SQM（天齐持股23.77%）长期股权投资计提减值准备约22 亿元。此外，对泰利森持有的SALA（盐湖）50%权益计提减值准备减少归母净利润约0.38 亿元，澳大利亚和智利税务事项合计减少归母净利润4.79 亿元1.47 亿元，H 股上市费用转入当期损益减少归母净利润约0.39 亿元。非经常性项目合计减少归母净利润约22 亿元，剔除上述非经常性项目影响下，公司2019 年预计亏损4-16 亿元，隐含4Q19 亏损5.3-17.3 亿元。

    关注要点

    需求向好，但产能释放慢于预期。我们认为2020 年全球新能源汽车和5G 强劲复苏将对全球锂需求形成利好，我们预计2020 年全球锂需求增速有望达到19%，较2019 年上升约13ppt。但公司公告第一期“年产2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目”历经一年的调试周期后仍未达到全线规模化生产状态，并决定调整该项目的调试进度安排和项目目标，放缓项目节奏。我们认为这可能对公司2020 年的产量增长预期产生一定影响。

    估值与建议

    我们下调公司2019/2020 年盈利预测至-31/-4.5 亿元，并引入2021年盈利预测3.8 亿元。公司当前股价对应2020 年29 倍EV/EBITDA。

    我们维持天齐锂业中性评级，并下调目标价29%至25 元，对应28倍2020 年EV/EBITDA，较当前股价有10%的下行空间。

    风险

    锂价大幅下行，产能投放进度不及预期