事项：

    公司发布2022 年年报，营业总收入404.49 亿元，yoy+427.8%；归母净利润241.25 亿元，yoy+1060.5%；归母扣非净利润230.59 亿元，yoy+1628.9%。

    公布利润分配预案：每10 股派现金红利30 元（含税）。

    平安观点：

    精矿和锂盐量价齐升，双轮驱动业绩。

    上游矿端，22 年旗下格林布什精矿产量和对外销量分别达134.9 万吨/75.9万吨，yoy+41.4%/+37.7%，其余用作冶炼锂盐，原料完全自给；外销精矿的销售单价约为2 万元/吨，yoy+324%；公司矿端实现营收154.4 亿元，yoy+483.9%，毛利率高达83.95%。

    中游冶炼端，22 年公司锂化合物及衍生品产销量分别达4.7 / 5.8 万吨，yoy+8.2%/+21.8%；锂盐单价约43 万元/吨，yoy+309%；公司冶炼端营收达250.1 亿元，yoy+398.4%，毛利率高达85.85%。

    持股企业SQM 净利高增，公司获丰厚投资收益。2022 年SQM 盐湖锂产能达18 万吨，销量达15.7 万吨，单吨售价从21Q4 的15$/kg 升至22Q4的59$/kg，全年实现营收714.4 亿元，yoy+287%；实现净利润260.56 亿元，yoy+582%；主要原因是SQM 盐湖碳酸锂产量和售价的同比高增，以及钾肥、碘盐等附加产物的涨价。报告期内，公司通过持有SQ M 股权22.16%获投资收益56.4 亿元，yoy+642%。2023-2025 年SQM 锂盐规划总产能将达21/25/26.5 万吨，预期公司将持续获得较为丰厚的投资回报。

    费用率持续下降，负债率降至低点。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/0.93%/0.07%/1.67%，整体呈逐年下行态势，降本增效效果显著。其中，公司财务费用率从21 年的22.6%回落至22 年的1.7%，主要原因是2022 年7 月公司于港股二次上市，募资额中的88.65 亿港元用于清偿银团贷款，截至2022 年底公司资产负债率已降至25.1%。

    矿冶新增产能释放有序推进中。公司现有锂精矿产能162 万吨，控股子公司泰利森三号工厂52 万吨/年的新增产能预计于25年3 月投产，预计到2025 年精矿产能将达214 万吨；公司现有冶炼锂建成产能6.88 万吨/年，澳洲奎纳纳一期2.4 万吨/年LiOH 已建成，产能爬坡中，奎纳纳二期2.4 万吨/年氢氧化锂项目主体工程已完成，遂宁安居2 万吨/年碳酸锂在建（预计23H2建成），2023-2025 年公司冶炼锂总产能将达8.88、8.88、11.28 万吨/年，未来五年战略规划年产能为30 万吨。

    投资建议：公司是国内领先的锂精矿和电池级锂盐生产商，新增产能有序释放，期间费用率持续下行，业绩兑现能力强。但考虑到锂资源供需结构调整，锂价正处下行周期中，因此下调23-25 年单吨精矿和锂盐的售价预期，调整公司23/24/25 年归母净利润预测至221/191/213 亿元（原预测为23/24 年归母净利润223/227 亿元，新增2025 年预测），同比变动-8.5 % /-13.6%/+11.8%，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时投产，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。