点评：

    收入增长乏力 业务结构持续优化 公司自2005 年以来，收入持续下滑，由2005 年4 亿元，下降至2010 年2.94 亿元后止住下跌态势，2011 年1 季度收入小幅增长（2.76%），收入下滑主要由于公司语音通信服务业务持续萎缩。公司在收入下滑期间，积极调整业务结构，增加数据通信服务和语音增值服务业务规模，并取得可喜成果，公司数据通信业务占收入比重由2007 年12%上升至2010 年29%，语音增值服务占收入比重由2007 年19%上升至2010 年27%，截止2010 年，两者贡献收入56%，数据通信服务与语音增值服务均为高毛利率业务，两者贡献毛利润的65%。公司业务结构调整对盈利能力有明显的改善，公司销售毛利率由2006 年34.8%持续上升至2011 年Q1 的58.4%，以2010 年分业务毛利率水平测算，当语音增值服务和数据通信服务占收入比重每提升10%，则总体销售毛利率可以上升2.2PCT，后续随着公司业务结构调整深化，公司销售毛利率有望稳步提升。

    数据通信服务稳步增长 公司数据通信服务在2007 年-2010 年期间保持CAGR 31.4%的高速增长。数据通信服务包括企业邮箱、个人邮箱、263EM 三款主要产品，艾瑞咨询预计未来三年企业邮箱市场CAGR 将达27%。公司2009 年企业邮箱市场份额位居第一，用户数量超过4000万户，并且是唯一拥有自有的电信级数据中心机房的专业电子邮箱服务提供商，由于企业邮箱业务拥有较高的客户黏性，庞大的客户资源将为公司带来稳定的收入，并且公司为企业邮箱客户提供即时通讯产品263EM，进一步增加客户稳定性，可以形成二次销售。公司客户包括安利（中国）、麦当劳（中国）等著名企业，将为后续业务推广起很好的示范效应。公司募集资金中有1.22 亿元投入电子邮件业务拓展项目，预计后续数据通信服务业务保持稳定增长。

    多方通话业务牌照设置门槛 有望向全国扩张 除基础电信运营商外，目前仅有10 家公司获得原信息产业部的多方通话业务许可，目前仅有包括二六三在内的4 家公司实际运营该业务，公司在2009 年获得工信部《关于同意二六三网络通信股份有限公司扩大国内多方通信服务业务商用试验区域范围的批复》，业务拓展范围由原来34 个城市扩大到全国，2010 年公司95050 多方通话业务已经在广东、山东、江苏、浙江实现全省开通，公司募集资金将有3000 万投入多方通话业务拓展项目，预计在公司充足的资金支持下，该业务有望复制以前项目成功经验，实现全国扩张。

    2011 年利息收入大幅增长 公司2010 年9 月成功IPO 后，截止2010年底，公司共有货币资金9.6 亿元，公司于2011 年募投项目计划投资1.7 亿元，预计公司全年将保有大量资金，2011 年利息收入保守预计将达到0.16 亿元，较2010 年0.047 亿元大幅增长，将成为公司2011 年净利润重要来源，但是利息收入带来增长属于一次性影响。

    投资评级 我们预计公司2011 年到2013 年的每股净利润将分别是0.68元、0.74 元、0.81 元，对应当前股价的市盈率分别为41 倍、37 倍、34倍。考虑到公司较高的市盈率，给予“中性”评级。

    风险提示 公司募投项目存在拓展不顺利的风险。