事 项

    公司最近公吿与中国联通签署《移动通信转售业务试点合作协议》

    主要观点

    1. 增值业务:移动转售启动,传统业务与传售业务业务有望实现协同

    全球来看西欧、北美MVNO市场发展的已经比较成熟,我国基础电信预计2015年超过1.3万亿元,年均收入增量接近千亿,以国际成熟地区2%的渗透率来看,虚拟运营市场规模过百亿。我们认为公司通过传统的固定语音、VPN数据业务转售积累了较丰富的运营经验,在后续虚运营将产生很好的业务协同效应。未来公司定位的方向在发掘细分市场,深度满足差异化需求。

    2. 企业通信:市场份额稳定,云服务提升ARPU,布局统一通信

    公司在外包企业邮箱市场份额占到21.2%的份额,格局已经趋于稳定,公司业务围绕企业融合通信需求积极拓展统一通信市场,推出263云通信品牌,将有助于提升用户ARPU。2014将以企业会议业务为重点,在企业大客户市场和特定行业应用方面寻求更大的突破,我们认为企业通信业务2014年将保持约10%左右的增速。

    3. 海外业务:定位差异市场,增加用户黏性

    公司海外业务主要面向海外华人细分市场,以IP电话为基础,通过与国内内容提供商合作,提供一年免费IPTV服务方式增加用户粘性,承诺业绩为2012-2014年实现净利润分别为1000万美元、1300万美元和1500万美元。海外业务高毛率提升了公司整体毛利率水平,我们认为未来在移动转售试点业务下,可针对海外细分人群推出针对性的产品,将进一步增强用户的黏性。

    4. 外延拓展+股权激励:保障业绩

    2013年公司通过外延拓展,针对个人用户的移动互联网应用(电话帮、拨号精灵)等业务方向进行了布局,我们认移动互联网领域的外延式拓展将为公司拓展新的业务空间。同时股权激励行权是大概率事件。

    综上所述,预计公司2014、2015年EPS分别为0.31、0.43元,对应PE为36倍、26倍,首次给予“推荐”评级。

    风险提示:业务推广低于预期;