本报告导读:

    前三季度净利润同比增长 10%,符合市场预期,我们看好差异化通信市场成长前景和公司的持续布局,上调目标价至 18.9 元,上调评级至 “增持”

    投资要点:

    上调目标价至18.9元,上调评级至“增持”:前三季度净利润同比增长10%,符合市场预期,考虑到公司将加大对新业务(差异化通信)的投入,我们下调2014-2016年EPS至0.32/0.42/0.58元,下调幅度为8%/7%/3%,但我们看好差异化通信市场成长前景和公司的持续布局,给予2015年45倍估值,上调目标价至18.9元,上调评级至 “增持”。

    增值通信收入将快速增长:市场认为公司的增值通信业务板块收入将因为96446IP长途转售和95050多方通话业务萎缩而持续下降,但我们认为增值通信收入有望从2014年的1.7亿增长到2016年的2.9亿,年复合增速31%,原因是差异化通信服务将成为二六三增值通信板块新的增长点。

    公司正开创国内差异化通信运营模式:差异化通信运营将能够满足企业和个人小众定制化通信需求,但长期以来电信运营商的封闭导致了国内差异化通信市场一直未启动,市场认为这种情况很难改变,但我们认为在电信开放和虚拟运营的大背景下,差异化通信运营市场有望在2014年底或者2015年上半年规模启动。

    二六三具有先发优势:市场认为二六三就是普通的批发转零售模式的虚拟运营商,但是我们认为二六三看到了批发转零售的业务模式将陷入价格红海的趋势,2014年将差异化通信确立为公司的战略发展方向,成为国内差异化通信的开创者和领导者,差异化通信服务收入有望从2014年的0.2亿增长到2016年的1.6亿,年复合增速183%。

    催化剂:运营商开放基础网络资源公告;二六三差异化通信服务订单。

    核心风险:差异化通信市场启动延迟;二六三竞争力不及预期。