投资要点：

    公司公告：公司以自有资金出资1500 万分两期投资北京慧友云商科技有限公司，全部投资完成后，公司将持有慧友云商14.268%股权。

    投资慧友云商，公司移动互联网布局将加速深化。慧友云商的主要产品“大家社区”是一款以B2B2C 模式运营的企业社区云平台。一方面通过企业对外社区来提供微客户和微伙伴服务，从而为企业吸引、挖掘、黏着客户和伙伴，增加企业收入，减少企业经营成本；另一方面，通过内部团队工作社区来进行微管理，从而提高对前台业务支持效率，减少企业经营成本。目前已有1000 家企业客户。此次投资能够与公司既有的企业互联网业务发挥协同效应，增强公司在移动互联网领域优势。其实，公司在2014 年底拿到移动转售牌照（虚拟运营商资质）后，就已经向市场发出了一个强烈的信号，公司要加速推进移动互联网布局，而此次投资正好印证了这个逻辑。

    企业互联网市场有望在移动互联网与云计算发展下快速崛起，公司将显著受益。（1）过去二十年是B2C 端互联网的黄金二十年，但无论是腾讯微信谋划“企业号”全面布局企业管理市场，还是Salesforce 市值超过360 亿美金，都表明企业端互联网开始崭露头角。（2）公司云通信产品迎合BYOD 移动办公趋势，且能显著节约企业成本、提高沟通与管理效率，是企业内外沟通的“入口”，具有平台价值。（3）企业邮箱是云通信的入口，我国云通信市场规模可达百亿元，而企业邮箱市场规模仅约8 亿，市场规模扩大了10 倍以上，且增速更快；（4）公司是企业邮箱第一品牌，拥有400 万户收费邮箱用户，可快速转化为云通信用户。我们认为，公司从企业邮箱的小众市场切入10 倍以上的云通信大市场，价值需重估。

    维持“增持”评级。我们维持公司14-16 年EPS 为0.32/0.46/0.61 元，对应14-16 年PE分别为46/32/24。未来几年云通信、IPTV 及其增值业务将可能大幅提升营收水平，我们看好云通信的平台价值与IPTV 的高附加值，维持“增持”评级。