投资要点

    　　事件：

    　　公司发布2019 年业绩快报，2019 年营收230.67 亿元，同比+35.58%；归母净利润14.33 亿元，同比-30.06%。

    　　点评：

    　　2019 年全年业务量高增长，单件净利润下降。2019 年，公司快递业务量73.7 亿件，同比+44.17%。单件净利润0.194 元。

    　　2019 年Q4 利润降幅缩窄。公司2019 年Q4 业务量23.23 亿票，同比+34.05%，收入314.39 亿元，同比+28.53%，单价3.13 元，同比-4.11%。归母净利润3.27 亿元，同比-25.5%，利润降幅环比缩窄（2019Q3 归母净利润-63.23%），与公司单件成本下行和四季度旺季补贴政策收紧有关。2019Q4 单件净利润0.14 元，同比-44.4%。

    　　2020 年1 月份公司件量下滑，单价稳定。2020 年1 月，受春节错位和外部冲击影响，公司件量同比下降21.45%，预计件量2 月下旬开始逐步恢复。单件收入3.3 元，同比持平。

    　　政府出台多项政策，大幅减轻公司上半年成本压力。近期，政府部门出台了3 项对快递行业减负明显的政策：1）快递行业增值税减免，2）高速通行费减免，3）三项社保费阶段性减免。我们预计，收费公路通行费及社会保险费阶段性减免约使申通减负超5.6 亿元（税前）。相关影响主要体现在20 年2-6 月份。

    　　阿里入股申通，公司改善明显。2019 年3 月，实际控制人将申通14.6%的股份以46.6亿元的价格转让给阿里，2019 年8 月，阿里再获申通的股份购买期权，拟以99.82 亿元的价格购买实际控制人所持有的申通31.35%的股权，若交易完成，阿里将成为公司第一大股东。阿里入股后，申通改善明显，首先阿里的技术赋能给公司带来效率提升，申通2019 年上半年投入研发费用5362.29 万元，同比增加444.91%。其次，业务上，阿里菜鸟旗下的菜鸟裹裹给申通带来的大量单量，提升申通在C 端的服务能力。另外，阿里入主后，公司自身管理加强，转运中心整合收购、线路优化、加盟商激励政策调整等方面都出现了非常积极的变化。总之，阿里入股申通让公司重燃向上的动力。

    　　盈利预测与投资策略。2019 年公司积极参与行业竞争，换来了业务量增速回升，但利润受到损失，申通作为传统快递龙头，网络基础仍比较优秀，阿里完全入股后，公司的管理、经营、技术以及未来战略预计将出现比以前更大程度的改善。我们调整公司盈利预测，预计20、21 年净利润分别为19.01、21.92 亿元，对应EPS 分别为1.24、1.43 元，对应2 月27 日收盘价PE 分别为15.9X、13.8X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。