盈利环比改善，维持“增持”评级

    公司披露2020 年业绩预告：归母净利为0.30-0.42 亿元，低于我们此前预计的1.7 亿元。考虑市场竞争，我们下调公司20/21/22 年EPS 预测至0.02/0.31/0.40 元；考虑网络并购价值，给予21 年33.0X PE，更新目标价至10.20 元，维持“增持”评级。

    市场竞争小幅缓和，4Q20 盈利环比改善

    2020 年，快递行业竞争异常激烈，公司加大拆分网点补贴；全年预计实现归母净利0.30-0.42 亿元，低于我们此前预计的1.7 亿元。4Q20，行业件量同比增长38.8%，旺季提价缓和竞争（2Q/3Q/4Q 国内件均价同比下降14.7%/16.5%/15.2%）。4Q20，公司回避广东/义乌等价格洼地，件量同比增长23.4%，件均价同比下降25.5%至2.33 元（高于韵达/圆通：2.26/2.22元）；归母净利为0.25-0.37 亿元（3Q20：亏损0.66 亿元），扣非后归母净利0.11-0.23 亿元（3Q20：扣非后亏损0.83 亿元），环比3Q20 显著改善。

    （数据来源：公司公告/邮政局）

    阿里增持有序推进，战略协同颇具空间

    截止目前，阿里持有公司14.65%的股份，10.35%的股份正处于交割过程中（合计25%），并拥有额外收购21%股份的选择权（估值均为318 亿元）。

    若本次收购完成，阿里将首次实际控制一家快递企业。作为中国最大电商平台，我们预计阿里贡献通达系约50%的件量（2020E），协同方向包括：1）IT 系统升级及菜鸟大数据赋能；2）菜鸟裹裹散件导流。展望2021 年，公司聚焦成本和时效，盈利能力有望修复。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    考虑市场竞争，我们下调公司20/21/22 年EPS 预测至0.02/0.31/0.40 元（前值0.11/0.42/0.52 元），对应即期股价382.4/29.4/22.7x PE。可比快递企业对应21 年Wind 一致预期PE 中值23.1x，考虑网络并购价值，给予21 年33.0X PE（较行业估值溢价43%），更新目标价至10.20 元（前值15.14 元），维持“增持”评级。

    风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。