经营压力大，维持“增持”评级

    　　公司公告2020 年报及1Q21 季报（04/28）：2020 年，公司归母净利为0.36亿元，同比下降97.4%（预告区间：0.30-0.42 亿元）；4Q20/1Q21，公司归母净利为+0.31/-0.90 亿元，经营压力较大。我们预测公司21/22/23 年EPS 为0.25/0.32/0.38 元；考虑网络重置价值与和阿里的协同空间，更新目标价至9.00 元（21 年36.0x PE），维持“增持”评级。

    　　经营压力较大，1Q21 再次亏损

    　　2020 年，公司完成快递件量88.17 亿件（同比+19.6%），国内市场份额10.6%（同比-1.0pct）；单票快递收入2.39 元（同比-22.0%），单票快递成本2.33元（同比-15.5%），单票快递毛利0.06 元（同比-79.7%）；归母净利为0.36亿元，同比下降97.4%（预告区间：0.30-0.42 亿元）。4Q20/1Q21，公司件量同比+23.4%/91.0% （ 国内市场份额： 10.5%/9.8% ）， 归母净利+0.31/-0.90 亿元，经营压力较大。

    　　阿里增持有序推进，战略协同颇具空间

    　　截至1Q21，阿里巴巴（BABA US）持有公司25%的股份，并拥有额外收购21%股份的选择权（估值均为318 亿元）。若本次收购完成，阿里将首次实际控制一家快递企业。作为中国最大电商平台，我们预计阿里贡献通达系约50%的件量（2020E），协同方向包括：1）IT 系统升级及菜鸟大数据赋能；2）菜鸟裹裹散件导流。展望2021 年，公司聚焦成本和时效，盈利能力有望修复。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级

    　　考虑市场竞争，我们下调公司21/22 年EPS 预测至0.25/0.32 元（前值0.31/0.40 元），并引入23 年EPS 预测0.38 元。可比快递企业对应21 年Wind 一致预期PE21.1x，考虑网络重置价值与和阿里的协同空间，给予公司21 年36.0x PE，更新目标价至9.00 元（前值10.20 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。