盈利改善强劲，继续上调目标价

    2021 及1Q22，公司实现净利润-9.1/1.1 亿元（2020/1Q21 为0.4/-0.9 亿元），核心盈利（不含资产减值）从4Q21 起显著修复。我们预测公司22/23/24年EPS 为0.36/0.53/0.70 元。可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE28.3x，公司盈利弹性优于同业，给予22 年32x PE（较行业估值溢价13%），上调目标价至11.50 元，维持“买入”评级。

    政策干预市场竞争，ASP 持续修复

    2H21 以来，电商消费与快递件量增速放缓，但快递价格在政策干预下持续修复，3Q21/4Q21/1Q22 全国快递件量同比增长23.0/15.9/10.5%，国内件均价同比下降11.4/8.8/8.9%；公司兼顾市场份额与盈利，同期件量同比增长15.3/20.0/26.2%，件均价（旧口径）同比-5.7/+0.6/+3.8%，为盈利奠定坚实基础。（数据来源：邮政局、公司公告）单票盈利触底回升，1Q22 盈利同比显著改善

    2021 年，公司单票收入/成本/毛利同比下降7.2/6.7/24.0%至2.22/2.17/0.05元，单票核心盈利为-0.01 元（2020 年盈亏平衡，21 年不含资产减值）；分季度看，公司1Q21-1Q22 单票核心毛利为0.07/0.04/0.00/0.10/0.14 元，单票核心净利为-0.04/-0.03/-0.05/0.04/0.03 元。2021 及1Q22，公司实现净利润-9.1/1.1 亿元（2020/1Q21 为0.4/-0.9 亿元），其中4Q21 计提减值7.8亿元，而公司核心盈利已经从4Q21 开始显著修复。

    上调目标价，维持“买入”评级

    基于政策维稳+龙头挺价+用户付费，我们看好电商快递中期景气拾级而上，上调公司22/23/24 年票均收入预期，相应上调EPS 预测至0.36/0.53/0.70元（前值：0.24/0.34/-元）。可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE 28.3x，公司盈利弹性优于同业，给予22 年32x PE（较行业估值溢价13%），上调目标价至11.50 元（前值9.00 元），维持“买入”评级。

    风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。