申通快递发布 2022 年报及 2023 年一季报，2022 年实现营收336.7 亿元， 同比+33.32%；归母净利润2.88 亿元，同比+131.64%，其中Q4 公司实现营收95.93 亿元，同比+14.97%;归母净利润0.77 亿元，同比+111.12%。2023Q1 实现营收87.44 亿元，同比+22.25%；归母净利润1.34 亿元，同比+24.91%。

    　　全年业绩扭亏，Q1 归母净利润同增24.9%。2022 年，公司完成业务量129.5亿件，同比+16.9%，市占率11.7%，同比提升1.5pcts，单票快递收入为2.52元，同比+13.3%，公司定价能力好转，市占率提升明显。分季度来看，22Q4完成业务量36.2 亿件，同比+5.2%，市占率为11.8%，同比提升0.9pcts，单票快递收入为2.54 元，同比+8.3%，环比+4.8%。23Q1 完成业务量33.6 亿件，同比+24.3%，市占率12.5%，环比提升0.6pcts，单票快递收入为2.48元，同比-3.9%，环比-2.3%。

    　　规模效应持续释放，看好全年业绩弹性。成本端，公司全年营业成本322.0亿元，同比+30.5%，快递业务成本为312.0 亿元，单票快递成本为2.41 元，同比+10.9%，其中单票中转成本为0.89 元，同比基本持平。分季度看，22Q4单票营业成本为2.51 元，同比+8.0%，23Q1 单票营业成本为2.48 元，同比-1.3%。毛利端，2022 年全年毛利率为4.4%，其中22Q4 毛利率为5.1%，同比提升1.1pcts，环比提升2.4pcts，23Q1 毛利率为4.9%，同比下滑0.3pcts，环比下滑0.2pcts。费用端，2022 年销售+管理费用率合计为2.6%，同比下滑0.3pcts，23Q1 公司销售+管理费用率合计为2.6%，同比下滑0.4pcts。利润端，2022 年公司单票扣非净利润为0.02 元，同比+128%，其中22Q4 单票扣非净利润为0.04 元，同比增长0.23 元，23Q1 单票扣非净利润为0.04元，同比环比基本持平。产能投入方面，2022 年公司资本开支为35.9 亿元，同比+25%，公司持续扩张产能，预计2023 年底常态吞吐产能将达5500 万单。

    　　投资建议。短期来看，线上消费复苏带来行业件量持续修复，预计二季度行业复苏程度增强，中期来看，我们预计2023 年业务量将有望实现15%-20%增长；长期来看，行业持续以高质量发展为主线，企业需具备以规模优势、服务优势、产品优势为核心的竞争壁垒。当前申通定价能力已明显转好，产能持续增长下规模效应逐步释放，单票盈利改善明显，预计伴随行业持续修复，23 年公司利润有望持续改善，盈利弹性较强。考虑行业格局及竞争环境，我们小幅下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为9.2/13.3/15.4 亿元，对应23 年PE 为17.9x，PB 为1.8x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。