事件：公司发布2023 年中报。公司23 年上半年实现营业收入191 亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润2.2 亿元，同比增长15.7%；实现扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长31.7%。公司23 年第二季度营业收入约103 亿元，同比增长32.5%，环比增长18.3%；归母净利润约0.85 亿元，同比增长3.9%，环比下降36%；扣非归母净利润约0.92 亿元，同比增长28.6%，环比下降25%。

    　　公司快递单量保持较高增速。公司2023 年上半年快递单量约77.2 亿件，同比增长35.9%，高于全国快递单量增速（16.2%）。2023 年上半年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为13.0%，较上年同期增加1.9pct。2023年7 月，公司快递完成量约14.4 亿件，同比增长20.5%，高于全国快递单量增速（11.7%），占全国快递业务量比例为13.4%，较上年同期占比增加1.0pct。

    　　单票收入回升，快递业务收入保持增长。公司2023 年上半年快递业务收入约182 亿元，同比增长24.9%，低于上年同期增速（34.2%）；单票收入约2.35元，同比下降8.1%，主要因为公司主动调整和优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时随着宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整了与网点的结算政策所致。

    　　单票成本降幅低于单票收入降幅，快递业务毛利率下降。公司23 年上半年快递服务成本同比上涨25.1%，全口径单票成本约2.25 元，同比下降约8.0%。

    　　综合收入成本，23 年上半年公司快递业务毛利率约4.59%，同比减少0.17pct。

    　　硬件升级改造，继续推动产能提升。公司在上半年继续推进三年百亿产能提升项目，通过转运中心升级改造和标准化建设，在关键节点上进行扩容调优，进一步扩充全网吞吐产能，做大做强枢纽转运能力。公司全年计划实施37 个产能提升项目和18 个改造优化项目，预计2023 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均6,000 万单以上。此外，通过对自动化分拣设备的升级改造，2023 年底公司分拣破损率有望降低20%以上，单条分拣线的效率提升20%以上。展望未来，公司将致力于打造中国质效领先的经济型快递，稳定的经济型快递网络、市场溢价能力及差异化服务能力是公司在市场中长久保持核心竞争力的关键。

    　　提升时效质量，客户满意度提升。通过软硬件建设，公司上半年的时效质量提升效果显著，其中揽签时效缩短至44 小时左右，在多个平台的物流指数排名得到提升，其中在部分主流平台的指数排名持续第一，有效提升客户的服务体验。

    　　投资建议：公司积极进行软硬件升级改造，推动产能提升，提高服务质量，推进全网降本增效，促使公司盈利能力修复。基于市场竞争有所加剧，我们下调公司23-25 年净利润预测31%/4%/2%分别至5.9 亿元、10.2 亿元、14.7 亿元；基于公司盈利能力逐步恢复，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期。