事件:

    　　申通快递10 月30 日发布2023 年第三季度报告：

    　　2023Q3，申通快递实现营业收入102.50 亿元，同比增长12.43%；完成归母净利润0.03 亿元，同比下降87.73%；完成扣非归母净利润-0.08 亿元，相比去年同期-0.11 亿元减亏。

    　　业务方面，2023 年Q3，申通快递完成快递业务量45.98 亿票，同比增长26.08%，市占率13.69%，同比提升1.02pct，单票收入2.12 元，同比降低12.59%。

    　　投资要点:

    　　行业竞争加剧，公司市占率持续提升，业绩基本稳定2023Q3，公司业务量45.98 亿票，同比增长26.06%，领先行业增速接近10pct（2023Q3 行业335.92 亿票，同比增长16.70%），公司实现市占率同比提升1.02pct、环比提升0.31pct 至13.69%；2023Q3 公司在保证业务量高增长同时，虽然价格同比下降0.27 元/票，但通过产能爬坡和精细化管理，成本也同比下降0.27 元/票，费用也同比下降0.02 元/票，最终实现单票扣非净利润-0.002 元/票。

    　　2023Q3 公司件量增长强劲，单票净利润同比去年基本持平，在行业竞争加剧的背景下，最终实现归母净利润0.03 亿元保持盈利，扣非归母净利润-0.08 亿元（相比去年同期减亏），业绩基本稳定。

    　　规模、投资、服务短板均已补齐，看好成本下行带来业绩弹性规模上，公司市占率从2022 年以来持续提升（2021/2022/2023Q1-Q3 公司市占率分别为9.95%/11.66%/13.23%），9 月日均单量已达到5460 万票，与同行差距进一步收窄。

    　　投资上，“三年百亿”产能提升计划的推进，公司常态吞吐能力大幅提升；上半年，公司通过转运中心升级改造和标准化建设，进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施 37 个产能提升项目和18 个改造优化项目，预计 2023 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均 6,000万单以上。

    　　服务上，在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至44 小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；服务质量方面，预计2023 年底分拣破损率有望降低 20%以上。

    　　公司在规模、投资、服务方面已补齐短板，公司产品竞争力提升，带来更多单量，2023 年上半年公司增速持续领跑行业，在产能爬坡下中转（单条分拣线效率提升 20%以上）、运输（装载率提升3.3%）、派送成本均有较大下降空间，随着快递行业进入Q4 旺季，成本有望继续下行。

    　　“量、本、质”良性循环，短板补齐，蓄势待发产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量，件量推动成本下行和时效提升（周转加快），末端件量增加会提高快递小哥收入，末端服务质量也将提升，公司“量、本、质”已形成良性循环。

    　　成本下行叠加溢价能力提升，带来公司业绩释放。公司2023Q3 单票扣非净利润-0.002 元/票，相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降，申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间，申通短板已补齐，蓄势待发，持续推荐业绩弹性较大的申通快递。

    　　盈利预测和投资评级 基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑，我们根据公司2023Q3 业绩调整盈利预测，预计申通快递2023-2025年营业收入分别为390.98 亿元、459.72 亿元与519.76 亿元，归母净利润分别为3.35 亿元、12.16 亿元与16.32 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为43.42 倍、11.95 倍与8.90 倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。