23 年业绩稳健增长，4Q23 以来盈利逐季度改善

    申通快递发布2023 年及1Q24 业绩：1）23 年实现营业收入/归母净利409.2亿/3.4 亿元，同比增长21.5%/18.4%，其中4Q23 实现归母净利1.2 亿元，同比增长55.9%，环比大幅改善；2）1Q24 实现归母净利1.9 亿元，同比/环比增长43.2%/59.0%。23 年，公司通过服务能力提升与精细化管理，实现份额增长与有效的成本管控，收入及利润实现同比增长，23 年四季度以来，盈利逐季度环比改善。展望24 年，行业价格仍面临下行压力，但我们看好公司不断提质增效，盈利有望继续改善。我们下调2024/2025 年净利预测8%/4%至8.1 亿/11.3 亿元，新增2026 年净利预测14.5 亿元；下调目标价8.7%至11.6 元，对应22x 2024E PE（可比公司Wind 一致预期12.3x，估值溢价主因公司快递件量有望保持高增，业绩具备较强弹性），维持“买入”。

    　　“以价换量”策略显著，件量保持高速增长，份额提升明显件量方面，23 年全年快递行业完成件量1320.7 亿件，同比增长19.4%，对应22-23 年CAGR 为+10.4%。在22 年低基数下同比增速表现亮眼，两年复合增速稳健。公司23 年完成件量175.1 亿件，同比增长35.2%，对应22-23年CAGR 为+25.7%，件量增速亮眼，显著高于行业。其中，4Q23 公司快递件量同比/环比+43.3%/+12.8%。价格方面，申通23 年件均价2.23 元，同比-11.3%（国内件均价：-

    　　4.5%）。23 年公司市场份额同比+1.5pct 至13.3%（圆通/韵达：+0.2/-1.6pct），公司以价换量策略效果显著，23 年A 股电商快递公司中市场份额提高最多。（数据来源：国家邮政局、公司公告）23 年单票成本显著下降，24 年毛利率有望上行23 年，公司快递业务单票成本同比下降10.9%至2.15 元，显著下降主因公司通过增加自动化分拣设备数量，提高分拣效率并降低破损率；扩大自有车队规模，优化运输路线，提升干线运输效率。23 年，公司快递业务毛利率同比下降0.2pct 至4.2%，主因公司新一轮价格竞争选取降价策略以争份额，单票收入下滑压制毛利率水平。24 年，我们看好公司份额提升增强规模效益，叠加精细化运营优化成本，有望抵消价格压力，利润率水平有望提升。

    　　1Q 件量保持高增长，规模效益有望带来盈利持续改善1Q24，公司完成包裹量45.9 亿件，同比增长36.7%；件均价同比下降12.4%至2.17 元(环比持平4Q23)。1Q24 属于传统淡季，公司通过降价竞争策略，实现了包裹量的显著增长。中长期，我们看好，通过线路整合以及运营管理，逐步扩大市场份额，增强规模效益，实现盈利能力的持续提升。

    　　风险提示：件量增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。