事件描述

    　　2024 年，公司营业收入为471.7 亿元，同比增长15.3%；归母净利润为10.4 亿元，同比增长205.2%。2024Q4，公司营业收入为136.8 亿元，同比增长18.0%；归母净利润为3.9 亿元，同比增长223.8%。2025Q1，公司营业收入为120.0 亿元，同比增长18.4%；归母净利润为2.4 亿元，同比增长24.0%。

    　　事件评论

    　　件量高速增长，量本利效应释放。2024 年公司件量同比增长29.8%至227.3 亿件，份额同比提升0.8pct 至13.0%。2024 年，公司单票快递收入同比下降8.1%至2.05 元（同比下降0.18 元），单票派费成本/单票中转成本同比下降9.7%/9.8%（同比下降0.13/0.08元）。公司基建加码提速，2024 年实施基建项目达到42 个，自有车辆数量同比增长23.7%，常态日均产能突破7500 万单，推动成本效率持续提升。公司预计2025 年内常态日产能突破9000 万单，设备升级有望驱动成本快速改善。2024 年，单票净利润同比增长135.1%（同比增长0.026 元）至0.046 元，最终归母净利润实现同比增长205.2%。

    　　Q4 增速持续领跑，单票利润大幅提升。2024Q4，公司件量同比增长27.6%至66.2 亿件，份额同比提升0.7pct 至12.9%。2024Q4，公司单价同比下降5.8%至2.04 元，季节性环比提升0.03 元。四季度公司件量保持高速增长，规模效应释放，推动单票总成本同比下降0.20 元。同时，公司持续推进精益化管理，Q4 费用管控良好，单票费用同比下降0.017元。最终，推动Q4 单票归母净利同比增长0.035 元至0.059 元。

    　　件量快增促进成本改善，Q1 单票利润保持稳健。2025Q1，公司件量同比增长26.6%至58.1 亿件，份额同比提升0.5pct 至12.9%。2025Q1，公司单价同比下降6.2%至2.04元，环比持平。1-2 月价格表现韧性，3 月以来价格竞争逐步加剧。不过，公司发力精益化管理叠加件量增长强劲推动降本，有效对冲竞争压力，Q1 单票总成本下降0.13 元，因去年下半年车辆投入加大环比提升0.02 元。此外，公司费用管控持续发力，Q1 单票费用同比下降0.014 元。最终，公司Q1 单票归母净利达到0.041 元，同比持平。

    　　改革红利加速释放，件量筑基以利为锚。尽管快递行业竞争边际加剧，分化有望再度加速。

    　　不过，公司得益于2021 年的职业经理人改革，持续提升产能，经营能力、网点质量均有大幅改善，进入管理变革的收获期。短期看，申通再平衡利润和份额目标，以体验和利润为先，寻求量利齐升的健康发展，单票利润有望进一步提升。中长期看，公司加大网点投资力度和强化末端服务能力建设，赋能全网经营和服务体验升级，持续加强公司综合竞争实力。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.1/16.1/18.3 亿元，对应PE 为11.5/10.1/8.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商快递需求不及预期；

    　　2、快递市场竞争加剧；

    　　3、油价及人力成本大幅上升。