事件描述

    　　申通快递披露2025 年中期业绩：2025 年上半年，公司实现营收250.2 亿元，同比增长16.0%，实现归母净利润4.5 亿元，同比增长3.7%；2025 年第二季度，公司实现营收130.3 亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润2.2 亿元，同比下降11.9%。

    　　事件评论

    　　市场竞争加剧，公司量利平衡。2025 年第二季度，行业竞争激烈，公司量利平衡：1）单票价格同比下降2.5%至1.97 元，跌幅环比收窄；2）快递业务量同比增长16.0%，增速环比下行，市占率维持12.9%。由于上半年并表义乌转运中心、与丹鸟在干线方面展开合作，导致成本口径变化，若剔除此影响，成本优化趋势仍在持续。受价格战影响，公司Q2毛利润同比下降4.7%至6.7 亿元，毛利率同比下降1.0pct 至5.2%。

    　　费用管控良好，盈利增长承压。2025 年第二季度，期间费用同比下降2.9%，费用率同比下降0.5pct 至2.7%，整体管控良好，单票费用同比下降16.3%至0.05 元。最终，2025年第二季度，公司归母净利润同比下降11.9%至2.2 亿元，对应单票归母净利润同比下降24.1%至0.03 元。

    　　拟收购丹鸟物流股权，完善品质快递布局。公司拟以现金方式收购丹鸟物流100%股权（交易对价为3.62 亿元），有望提升件量及收入规模，充分发挥协同效应，打造差异化竞争优势：1）丹鸟作为直营品质物流网络，高附加值环节（揽收、派送）运营体系完善，有望提升公司末端服务能力，提升市场品牌影响力；2）依托申通件量规模，有望优化丹鸟成本，提升直营体系盈利能力；3）公司有望借助丹鸟切入高端市场，开拓区域配送、即时零售等新兴场景，丰富产品布局。

    　　竞争加剧无碍能力提升，反内卷弹性值得期待。尽管行业竞争激烈，但公司持续提升精细化、智能化管理能力。公司强化枢纽节点建设，年底常态吞吐有望提升至日均9000 万单以上；扩充自有运力规模，持续提升运输效率；有序推动网点扁平化，提升自动化水平。

    　　快递行业实施“反内卷”，广东、浙江和福建等地区价格逐步修复，下半年盈利弹性可期。

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.4/16.9/20.3 亿元， 对应PE 为18.5/15.7/13.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商快递需求不及预期；

    　　2、快递市场竞争加剧；

    　　3、油价及人力成本大幅上升。