业绩略低于预期，主要是收入结算进度较慢。公司201 1年实现营业收入2.58亿元，同比增长44.39%;实现归属母公司股东的净利润6874万元，同比增长32.67%; EPS 0.61元，略低于我们及市场一致预期，主要是由于中化泉州项目结算较慢（项目总金额7.75亿元，结算4013万元）。分配预案为每10股派现1元（含税）、转增5股。

    设计毛利率高位提升，期间费用率稳步下降。公司2011年综合毛利率39.8%，同比略降3.5个百分点，主要是由于毛利率较低的总承包收入占比提高。其中，设计毛利率70.2%，同比提高1.8个百分点，体现出公司在硫磺回收设计领域的超强技术实力及盈利能力；总承包毛利率25.2%，同比略降0.27个百分点，主要是由于结算收入中大项目占比提高。在公司研发中心折旧增加带来管理费用率有所提升的情况下，2011年公司期间费用率仅为4.46%，同比下降1.5个百分点，体现出良好的成本管控能力。

    十亿在手订单保障业绩高增长。公司2011年全年共新签合同11.68亿元，同比大幅增长5.2倍；其中工程设计合同1.25亿元，工程总承包合同10.43亿元。根据公司新签订单及收入结算情况，我们预计公司在手合同总金额约10亿元，为2011年营业收入的4倍。公司中石化济南、内蒙古大唐克旗、中化泉州三个总承包项目合计未结算金额即高达8亿元，三个大项目预计均将集中在今明两年结算，充足订单将确保公司业绩高增长。

    跨地域、跨领域扩张将提速，订单有望持续快速增长。公司品牌资金实力增强后国内外大型订单有落地、超募资金运用于跨领域和跨地域外延扩张带来的业绩爆发增长潜力值得期待。公司2012年计划在保持石化硫磺回收领先地位的同时，积极开拓煤化工硫磺回收市场，大力拓展精细化工、环保等新业务，积极开拓中亚、非洲等海外市场，未来订单有望持续快速增长。

    风险因素：研发技术风险，市场竞争风险，工程总承包业务风险等。

    盈利预测、估值及评级。预测公司2012/2013/2014年EPS分别为1.05/1.49/2.00元（原预测2012/13年EPS分别为1.20/2.00元），2012--2014年归属母公司股东净利润CAGR达49%。当前股价30.41兀，分别对应2012/13/14年29/20/15倍PE。考虑到公司高成长性，我们给予公司1.2倍PEG估值（以2011年为基数），对应35元的目标价，维持“买入”评级。