投资要点：

    股权激励方案将促业绩进入加速释放期。公司日前公告股票期权激励计划草案，拟授予33名高级管理人员、管理及技术骨干共330万份股票期权，占总股本的1.95%，行权价格为18.18元，行权条件为2012-2014年净利润较2011年增速分别不低于30%、70%、120%（对应2012~2014年EPS分别不低于0.53、0.69、0.90元）。该方案行权条件高、行权价格高、向中层骨干倾斜，有利于激发核心团队积极性，促进业绩持续快速增长。

    硫磺回收工程受益于国家减排政策及环保标准提升，石化及煤化工投资高位持续。我们预计“十二五”期间化工、煤化工硫磺回收工程总承包年均市场规模约30~38亿元；新增炼油年产能1.6亿吨、乙烯产能900万吨，总投资将达4000~5000亿元；新型煤化工总投资约7000~8000亿元，其中煤制天然气、煤制烯烃各3000亿元。

    跨领域、跨地域及并购扩张助推高成长。公司积极拓展精细化工、环保、煤化工、电力等非石化市场以及污水汽提、胺液再生、干式气柜、油品储运等非硫业务。2010年公司已收购北京康克工业炉80%股权，我们判断，公司通过类似并购进行上下游产业链整合及业务扩张的潜力较大，如果能够利用二级市场PE（30倍）与一级市场低PE（5～15倍）的差距，将加速人才的储备、区域市场的整合及业务领域的延伸，同时快速增厚公司EPS。

    十亿在手订单保障高成长，技术先导打造核心竞争力。截至2011年末预计公司在手合同总金额约10亿元，为2011年营业收入的4倍，今明两年业绩高度锁定。公司核心专利形成“护城河”，正逐渐垄断硫磺回收设计业务，技术难度确保高毛利，资质及过往业绩形成强者恒强格局。公司在五家可比公司中营业收入规模最小、净利率最高、成长性最好，后续业务拓展及并购扩张空间最大，应享有比其他几家公司更高的估值水平。

    风险提示：市场竞争风险、客户集中度风险、业务经营风险等。

    盈利预测和估值：我们预测公司2012/2013/2014年EPS为0.70/1.00/1.34元，2012～2014年EPS CAGR达48.6％。考虑到公司未来业绩成长空间极大且具超募资金并购扩张潜力，我们给予公司2012年30倍PE，对应21.00元的目标价，维持“买入”评级。