一季度业绩小幅承压，看好23 年业绩弹性

    　　公司发布23 年一季报，23Q1 实现营收5.98 亿元，同比-14.65%，实现归母净利润0.45 亿元，同比-27.97%，扣非归母净利润0.44 亿元，同比-26.30%，我们判断可能受制于行业景气度下滑，精细化工生产业务或有小幅承压，拖累了利润。我们认为公司工程业务在熔盐储热及氢能高景气加持下有望实现快速增长，催化剂业务或持续受益于稀土顺丁橡胶产线建设放量，传统精细化工领域持续进行扩产+技改，并与上海华谊合作布局MMA，后续产品结构持续优化有望驱动盈利能力边际改善。

    　　技术领域持续拓展，景气度加持下新业务放量值得期待23Q1 公司新签订单1.7 亿元，同比-14.1%。传统业务方面：此前公司拟与中国科学院大连化学物理研究所签署《全面战略合作框架协议》，合作开发10 万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术工艺包，建设并运行中试装置，形成成套技术，公司作为硫磺回收领域龙头企业，我们认为技术优势加持下后续市占率有望进一步提升。新业务方面：公司在氢能领域持续探索，先后承接多个氢能项目的总包或设计工作，同时公司曾承接中广核德令哈50MW 光热电站储热岛EPC，我们测算23-24 年均储热系统投资额可达70-130 亿元，较22 年明显提速。此外，公司掌握5 万吨/年稀土橡胶生产工艺及催化剂配制技术，曾为四川石化15 万吨/年镍系顺丁橡胶装置进行局部改造，实现5 万吨/年钕系顺丁橡胶的设计产能，我们预计在行业景气度加持下，公司有望在稀土顺丁橡胶领域斩获更多订单。

    　　盈利能力稳步提升，现金流仍有改善空间

    　　23Q1 公司毛利率18.9%，同比+0.6pct，期间费用率9.6%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.1%/4.1%/-0.5%，同比分别+0.2/+0.6/+0.8/+0.04pct，23Q1 资产及信用减值损失合计-0.02 亿元，同比少损失0.01 亿元，综合影响下净利率同比-1.3pct 至7.8%。23Q1 公司CFO净额-0.6 亿元，同比多流出1.4 亿元，收现比同比-10.4pct 至98.1%，付现比同比+11.6pct 至112.4%。

    　　布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级我们认为公司有望凭借技术和先发优势，在储能领域斩获更多订单，同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量，或驱动业绩持续高增长。维持此前预测23-25 年归母净利润4.3/5.4/7.0 亿元，根据分部估值法并参考可比公司估值，我们看好后续公司业务的利润弹性，认为公司23年合理市值为67 亿元，对应目标价10.33 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，氢能市场景气度不及预期，熔盐储热项目开展不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。