事件：公司发布2023 年三季报，2023Q3 公司实现营收6.62 亿元，同比+12.3%，归母净利润0.84 亿元，同比+70.4%。2023Q1-Q3，公司共实现营收19.92 亿元，同比+3.3%，归母净利润1.98 亿元，同比+1.6%。

    化工业务：化工业务拐点已至，产品价格大幅提升。化工业务方面，Q3 公司主要产品正丁醇价格涨幅明显，参考隆众咨询，华东地区正丁醇市场平均价由7 月初的7550 元/吨，增长至9 月底的9970 元/吨，Q3 平均价格为8652 元/吨，较Q2增加942 元/吨。10 月以来，华东地区正丁醇市场平均价达9201 元/吨，我们看好Q4 公司化工业务盈利能力进一步优化。

    工程业务：在手订单充裕，中标大型工程项目。工程业务方面，第三季度公司共新签工程订单36 项，共计4147 万元；其中设计类35 项，合计金额3767 万元；EPC 类1 项，合计金额380 万元；截至9 月底，公司在手已签约未完工订单金额达5.2 亿元。此外，公司于三季度中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包EPC 项目，中标金额为13.07 亿元，占公司2022 年度经审计营业收入的50.06%。

    加大电解硫化氢、醋酸丁酸纤维素投入，研发费用大幅增长。2023Q1-Q3，公司研发投入达8730.0 万元，较去年同期增加2533.0 万元；与大连化物所合作的“10万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术开发”项目已进入中试设计阶段；此外，公司投资新设两家子公司开展醋酸丁酸纤维素及其衍生品等新材料研发及经营，有望持续提升化工产品的精细度和附加值。

    投资建议与估值：结合公司三季报情况，预计公司 2023 年-2025 年营收分别为29.11 亿元、38.08 亿元、47.15 亿元，营收增速分别达到11.6%、30.8%、23.8%，归母净利润分别为 3.32 亿元、5.03 亿元、6.69 亿元，增速分别达到 21.4%、51.2%、33.0%，维持“增持”投资评级。

    风险提示： 原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。