事 项：

    　　公司公告17 年上半年收入124.7 亿元，同增18%，归母净利润7.94 亿元，同增2%。预计1-9 月业绩为9-12.4 亿元，同比变动-20%-10%。

    　　主要观点

    　　1. 康朴并表贡献主要收入增长，传统肥料增长，新型肥料下滑剔除植保相关业务（康朴）贡献的17 亿收入后，肥料业务与去年收入基本持平，其中传统肥料收入略有增长，新型肥料出现大幅下滑，但由于新型肥基数较小，对整体收入影响有限。具体来看，（1）传统肥料：

    　　普通肥收入同增5.65%至37.55 亿元，毛利率下滑2.6PCT 至18.38%；控释肥收入同增8.4%至36.22 亿元，毛利率下滑1.3PCT 至13.1%；原料化肥收入同增2.61%至26.7 亿元，毛利率略升0.8PCT 至2.8%。（2）新型肥料中：水溶肥收入下滑20%至2.6 亿元，毛利率提升5.5PCT 至29.7%；硝基肥收入下滑42%至4.25 亿元，毛利率提升4.8PCT 至21%。

    　　公司整体毛利率同比上升3PCT 至17%，主要是植保相关业务毛利率普遍在40%以上，肥料业务毛利率与去年基本持平。但因为植保业务相关费用较高，导致公司整体销售费率上升3.4PCT 至5.8%。

    　　2. 大量新产能建设接近尾声，有望较快达产，创办金丰公社开启新农服时代上半年贵州60 万吨硝基肥和40 万吨水溶肥项目已转固，广东40 万吨新型肥、菏泽60 万吨水溶肥以及新疆60 万吨新型肥项目进度分别达到98%、70%、98%，均已接近尾声，有望较快达产。公司于17 年6 月与其他出资方合资设立金丰公社，旨在缩减农资经销层级，力图直接对接农户，通过为农户提供全程作物解决方案、农技指导、农机租赁、土壤改良等服务，进行化肥、种子、农药等产品农资产品的销售，打造农业服务平台，开启新农服时代。

    　　3.投资建议：

    　　我们预计公司17-19 年净利润分别为10.2、12.7、15.3 亿元，对应EPS分别为0.34、0.40、0.49，目前股价对应PE25、20、17 倍，首次覆盖，推荐评级。

    　　4.风险提示：

    　　金丰公社推广不利。