事件：

    　　金正大发布2017 年中报：实现营业收入124.75 亿元，YoY+18%，归母净利润7.94 亿元，YoY+2%，EPS0.25 元，经营活动现金流21.65 亿元。其中，第2 季度单季实现营业收入67.61 亿元，YoY+14%，QoQ+18%，归母净利润3.79 亿元，YoY+1%，QoQ-9%。

    　　公司预计2017 年前3 季度净利润区间9.02~12.40 亿元，YoY-20%~+10%。

    　　观点：

    　　原有产品盈利下滑，新增高附加值的园艺植保产品业务贡献业绩增量。原有产品中，（1）普通复合肥实现收入37.55 亿元，YoY+5.65%，毛利率下滑2.54ppt 至18.38%；（2）控释肥收入36.22 亿元，YoY+8.41%，毛利率下滑1.30ppt 至13.09%；（3）硝基肥收入4.25 亿元，YoY-41.89%，毛利率提升4.83ppt 至21.06%；（4）水溶肥收入2.59 亿元，YoY-19.92%，毛利率提升5.52ppt 至29.67%；（5）原料化肥收入26.72 亿元，YoY+2.61%，毛利率微增0.77ppt 至2.82%。（6）此外，因收购德国Compo、西班牙Navasa，公司新增园艺植保产品业务（包括盆栽土、植保肥料、植保产品、草坪种子等），实现收入17.11 亿元，综合毛利率41.10%。

    　　农化服务全面升级，融合共享强化协同效应。公司进一步加快由生产型企业向服务型企业转型发展。（1）2017 年上半年，公司与世界银行国际金融公司（IFC）、华夏银行资管共同发起设立金丰农业服务有限公司，该公司将汇聚种植业产业链全球资源，通过平台打造和整合，为中国农民提供诸如土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、农机具销售租赁、农技培训指导、机播手代种代收、农产品品牌打造、产销对接、农业金融等全方位的农业服务。（2）上半年，公司通过“增效技术+品牌管理+营销服务+定点生产”的模式，推进与上游及同行企业的合作，积极构建行业共创共享生态圈。（3）公司参股了道依茨法尔机械有限公司10%的股权，有利于公司更好的向客户提供肥料+农用机械的服务。

    　　结论：

    　　我们预计公司2017~2019年净利润分别为11.01亿元、12.87亿元、15.08亿元，EPS分别为0.35元、0.41元、0.48元，目前股价对应P/E分别为23倍/20倍/17倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　农产品价格下滑，化肥价格下滑，农化服务推广不及预期，收购整合不及预期。