一、分析与判断

    肥料总产能740 万万吨，产销量国内第一；国内、国际双管齐下全球布局。

    公司复合肥产销量多年保持第一位，目前各类肥料总产能740 万吨，其中复合肥340 万吨/年、控释肥200 万吨/年、硝基肥150 万吨/年、水溶肥30 万吨/年。公司先后在山东临沭、菏泽、德州，河南郸城、驻马店等地建有13 个生产基地，形成了覆盖全国主要产粮区的产业布局，更加贴近原料产地和销售市场，缩短了运输距离与服务半径，进一步提高了企业的竞争力。同时，公司先后收购荷兰Ekompany、德国Compo、西班牙Navasa 公司，并在美国等多地设有分支机构，公司正由“中国领先”向“世界领先”迈进。

    “金丰公社”模式实现多方共赢、迎合农业现代化趋势，农业服务大有可为。

    2017 年，由公司发起并控股，世界银行 （IFC）、华夏银行、亚开行共同参与，创立了中国首家现代农业服务平台金丰农服。“金丰公社”汇聚种植业产业链资源，通过平台打造和整合，让这些优质资源都能够为中国农民提供诸如土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、农机具销售租赁、农技培训指导、机播手代种代收、农产品品牌打造、产销对接、农业金融等全方位的农业服务。该模式在“减工降费提质增效”的同时，实现了上中下游各环节的多方共赢，具有广阔的发展空间。截止2018 半年报，公司共设立了近100 家县级金丰公社，全年有望达到150家左右，服务土地300 万亩。预计2019 年可设立300 家金丰公社，服务土地600万亩。公司未来5 年的目标是建立1000 家县级金丰公社，服务土地3 亿亩。

    化肥零增量、耕地退化背景下，“亲土一号”值得期待。

    我国耕地现状严峻：酸盐碱土面积已占耕地面积60%以上，我国长期以来的过度施肥等因素导致土壤质量严重退化。在此背景下，相关部门提出到2020 年化肥零增量的目标，并出台相关政策鼓励土壤改良工作的推进。2018 年公司推出以“亲土一号”为代表的亲土种植系列产品。该产品是依托美国富朗生物能技术，结合国内土壤实际情况研发的新型肥料。具有显著的改良土壤、提升作物品质、提高产量的效果。预计亲土一号将成为公司业绩的重要增长点。

    二、投资建议：预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.21 元、0.23 元和0.26 元，对应PE 为35X、31X 和28X，目前申万化工复合肥行业2018 年平均估值水平为18 倍，考虑公告金丰公社、亲土一号具有良好前景，首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。

    三、风险提示：复合肥价格出现超预期的波动，公司产品/服务推广不及预期。