事件

    2018 年上半年，公司营业收入16.0 亿元，同比增长42.74%；归母净利润1.28 亿元，同比增长12.08%。同时，公司预计2018 年1-9月归母净利润1.99 亿元-2.54 亿元，比上年同期增长10%-40%。

    投资要点

    收入加速增长，短期费用压力较大：2018H1 公司收入增速达42.74%，2018Q1 公司收入增速为36.06%，二季度呈加速态势，2018Q2公司收入8.75 亿元，同比增长48.78%，环比增长20.77%。公司收入快速增长主要系三大原因：1）自动变速箱齿轮业务产能不断释放；2）新能源车项目逐步进入放量阶段；3）机器人减速器订单和销售快速放量。

    2018H1，公司利润增速低于收入增速，主要是因为：1）公司产能扩张期，间接融资总额大幅增加，融资成本提高，再加上可转债相关费用计提，导致财务费用增加。2018H1 公司财务费用4951 万元，同比增长226%。2）2018H1 公司管理费用1.17 亿，同比增长55%，主要因为新增了股权激励费用1668 万元。3）产能的快速增加与销售放量存在一定的时间差，产生了一定量的空转成本。

    自动变齿轮收入快速增长，新能源业务逐步放量：2018H1，公司乘用车齿轮业务收入5.45 亿元，同比增长35.67%，毛利率23.24%，比去年同期提高0.64pct。公司与上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞等客户建立了深度合作关系，与广汽、一汽的合作正在有条不紊地推进中；另一方面，自主品牌的崛起也促进了国外品牌自动变部件向国内转移的力度。此外，今年以来，公司与客户前期合作开发的新能源项目逐步进入量产阶段，销售比重占主营从去年的1%左右快速提升至7%左右。随着公司产能逐步释放，未来仍有望保持快速增长态势。

    RV 减速器受益机器人国产化加速：随着人工成本不断上升以及政策推进，我国机器人需求快速增长，我们预计2020 年我国RV 减速器市场空间可达63 亿元。公司减速器业务渐入正轨，产品技术及生产能力均以达到客户认可，并已为国内多家知名机器人厂家提供产品。自今年3 月起，每月保持两千多台的出货量，我们预计上半年出货量1.2万台左右，全年有望实现量与质齐头共进的良好发展态势，并将长期受益于机器人核心零部件国产化加速

    盈利预测和投资建议：随着客户自动变产能快速投产，公司收入有望长期保持高增长态势，而随着产能的快速投产和出货，资金压力也将不断改善，明年有望迎来业绩弹性爆发。同时RV 减速器也有望成为新的业绩增长点。预计2018-2020 年净利润2.86 亿、4.67 亿和6.27亿，对应目前市值PE 分别为17.2、10.6、7.9 倍，继续维持“买入”评级。

    风险提示：新客户拓展不及预期，产能投产延后，减速器竞争加剧