核心观点

    业绩略低于预期。公司上半年实现营业收入16 亿元，同比增长42.7%，实现归母净利1.28 亿元，同比增长12.1%，EPS 0.19 元。18 年2 季度公司实现营收8.75 亿元，同比增长48.4%，增速较一季度提高12.7 个百分点，实现归母净利7270 万元，同比增长6.2%，EPS 0.11 元。上半年营收增长主要是由于公司近一二年快速投入的产能逐渐释放、进入量产阶段随之带来的销售增长。公司上半年净利增速不及营收增速，主要是由于毛利率下降及财务费用增加所致。

    毛利率下降、财务费用增加影响公司盈利增速。上半年毛利率为21.4%。较去年同期下降2.1 个百分点，毛利率下降主要是工程机械齿轮毛利率下降，而乘用车齿轮毛利率同比增长0.64 个百分点。公司上半年期间费用率为13.4%，较去年同期增长1.6 个百分点，财务费用为4951 万元，财务费用率同比增长1.7 个百分点，主要原因一方面由于间接融资总额随着快速投入而大幅增长，另一方面由于可转债相关费用的计提增加。

    乘用车齿轮继续拓展新的客户。公司除了与上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞等客户建立合作关系外，与广汽、一汽的合作正在推进中。另外延续与采埃孚国内制造建立稳定地伙伴关系外，通用美国的合作洽谈也在推进中。

    新能源车齿轮及RV 减速器实现突破。新能源车产品配套项目逐步进入量产阶段，销售比重占主营从去年的1%左右快速提升至7%。机器人精密减速器业务渐入正轨，自今年3 月起，每月保持两千多台的出货量，RV 减速器有望成为新的增长点。

    财务预测与投资建议：因毛利率略低于预期，调整2018-2020 年EPS0.45、0.55、0.69 元（原0.47、0.58、0.70 元），可比公司为汽车齿轮及零部件相关公司，可比公司18 年PE 平均估值19 倍，目标价8.55 元，维持买入评级。

    风险提示：乘用车齿轮配套量低于预期，工程机械、商用车齿轮配套量低于预期、RV 减速机配套量低于预期。