业绩略超预期，各版块稳健增长：

    公司2018 年上半年实现营业收入16 亿元，同比增长42.74%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长12.08%。受可转债成本计提尚未完毕影响，叠加间接融资总额增加，公司报告期内财务费用同比增长225.97%，对净利润水平产生一定拖累。二季度公司新增财务费用已环比下降24.8%，随发行可转债的影响逐步消除和公司完成前期投入，净利率有望持续回升。

    加码自动变业务，下游客户开拓顺利：

    上半年公司乘用车齿轮营收达5.45 亿元，同比增长23.24%，毛利率微升0.64%，延续稳健增长势头。2018 年二季度，公司及时把握市场机遇，投资2.77 亿元加码DCT 自动变齿轮。三期扩产项目的实施显示出公司在自动变市场开拓方面超预期，且未来放量前景乐观。项目预计两年后达产，形成年产21 万套自动变齿轮的生产能力。下游客户方面，报告期内公司正与广汽、一汽和通用美国有序推进合作进程。我们认为公司在自动变业务的成长性来自于三方面：1）国际业务的持续拓展；2）国产自动变速箱进入放量期；3）自主品牌乘用车自动挡渗透率的巨大提升空间。

    RV 减速器和新能源汽车业务发展迅猛，占比明显增加：

    公司RV 减速器产能持续爬坡，预计2018 年底至2019 年初可形成6 万台年产能，在国内厂商中处于第一梯队。未来3 年预计我国RV 减速器市场规模可达50-70 亿元，该业务板块有望显著贡献业绩。新能源汽车零部件方面，上半年该板块销售占比提升至7%，市场拓展情况良好。公司受益于多年技术积累，在高精度的新能源配套齿轮制造方面有较大竞争优势，同时新能源汽车零部件配套的排他性较强，看好公司市场份额的进一步提升。

    自动变业务后续放量可期，维持“推荐”评级：

    我们预计调整后2018 年-2020 年公司实现归母净利润分别为3.56（+0.7）/4.86（+0.48）/6.21（+0.54）亿元，EPS 分别为0.52（+0.1）/0.71（+0.07）/0.91（+0.08）元，维持“推荐”评级。

    风险提示：国际业务拓展不及预期；RV 减速器市场竞争加剧。