核心观点

    业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入23.25 亿元，比上年同期增长26.34%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长4.99%，其中第三季度实现营收7.24 亿元，同比增长0.78%，增速放缓，归母净利0.62 亿元，同比减少7.15%，公司三季度受乘用车行业增速下滑影响明显。

    毛利率短期承压。公司前三季度毛利率为20.6%，同比下降2.7 个百分点，其中第三季度毛利率为19.0%，同比下降3.9 个百分点，预计主要是受3 季度乘用车行业工程机械行业需求影响齿轮毛利率下降。公司前三季度期间费用率为13.6%，同比上升1.8 个百分点，其中销售费用，管理费用（不含研发费用），财务费用，研发费用率分别为3.1%，4.3%，2.9%和3.9%，由于可转债利息增加，财务费用率同比上升1.2 个百分点，此外由于股权激励费用增加，公司管理费用率同比上升0.8 个百分点。前三季度公司经营性现金流为1.03 亿元，同比下降41.01%，主要由于付薪现金增加及应收票据未到期支付所致。

    随着产能释放、客户拓展及管理费用下降，预计19 年盈利仍有望稳定增长。随着产能的建设完成和释放，前期布局的客户销售有望逐步放量；公司与广汽、一汽的合作正在推进中。另外延续与采埃孚国内制造建立稳定地伙伴关系外，通用美国的合作洽谈也在推进中。预计19 年股权激励在内的经营管理费用有望同比下降，预计19 年盈利仍有望稳定增长。

    财务预测与投资建议

    因毛利率略低于预期，调整2018-2020 年EPS0.39、0.48、0.59 元（原0.45、0.55、0.69 元），可比公司为汽车齿轮及零部件相关公司，可比公司18 年PE平均估值19 倍，目标价7.41 元，维持买入评级。

    风险提示

    乘用车齿轮配套量低于预期，工程机械、商用车齿轮配套量低于预期、RV 减速机配套量低于预期。