事件:

    公司于4月19日晚间发布2018年年度报告.报告期内,公司实现营业收入31.51亿元,同比增长19.39%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比下降19.54%;实现基本每股收益0.29元,同比下降19.44%.

    投资要点:

    单季度:期间费用与资产减值损失侵蚀净利润2018Q4实现营业收入8.26亿元,同环比均实现正增长;实现归母净利润497.68万元(Q3为6,197.88万元),同比下降91.90%,环比下降91.97%;实现销售毛利率19.36%,较上年同期下降2.11个百分点.净利润大幅下降原因包括以下几点.(1)单季度管理费用、财务费用分别环比增加2,032万元、1,425万元,主要为股权激励与可转债费用;(2)单季度资产减值损失3,379.7万元,环比提升4,000.6万元,同比增长2,797.8万元,主要为存货跌价损失大幅增长;(3)四季度行业景气度承压,毛利率有所下降.

    全年:销售毛利率有所承压,经营性现金流量净额同比下滑全年来看,2018年公司实现销售毛利率20.31%,同比下降2.41个百分点,各主要产品毛利率均有不同程度下滑;实现期间费用率14.93%,同比增长1.90个百分点,其中财务费用率同比增长1.36个百分点,主要为利息支出与可转债费用计提;实现销售净利率6.19%,同比下降2.92个百分点.资产负债表方面,报告期内公司在建工程期末余额同比增长68.58%,产能建设仍位于高位;短期借款期末余额降至11.71亿元,高峰时期曾一度超过15亿元,预计未来利息支出增幅将有所下降.现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额692.29万元,同比下降96.71%.

    业务:乘用车齿轮略低于预期,减速器业务实现量产报告期内,公司乘用车/工程机械/商用车齿轮分别实现营业收入10.47亿元、5.81亿元、4.66亿元,分别同比增长10.98%、36.27%、11.13%;实现毛利率20.58%、27.35%、24.17%,分别同比下降3.63、5.18、3.21个百分点.乘用车齿轮增速略低于预期,主要为重要客户订单需求不达预期以及下半年行业景气度承压.工业机器人领域,2018年公司减速器及其他实现营业收入1.09亿元,同比增长60.29%,量产化迈出坚实一步.

    维持"推荐"评级

    预计公司2019年~2021年EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元,对应当前股价市盈率分别为23倍、18倍、13倍,维持"推荐"评级.

    风险提示

    产能扩建进度不达预期;RV减速器量产低于预期;原材料价格上涨.