事件：公司发布2021 年一季报，2021 年一季度公司实现营收 11.74 亿元，同比增长 103.02%；实现归母净利润 0.53 亿元，同比增长 347.7%；实现扣非后归母净利润 0.44 亿元，同比增长 249.03%。

    　　点评：

    一季度业绩处于业绩预告上限，预计上半年持续高增长。2021 年一季度公司实现归母净利润 0.53 亿元，同比增长 347.7%，净利润处于业绩预告上限（4500 万元–5500 万元）。同时公司预计 2020 年上半年实现归母净利润 1.10 亿元至 1.30 亿元，同比增长 9264.09%至 10966.66%。

    　　上半年业绩高增长主要原因为（1）齿轮制造进口替代提速，多个新项目进入稳定供应期；（2）产能利用率持续提升，单位成本下降；（3）优化生产工艺，生产效率提升。

    毛利率企稳回升，净利率显著改善。2021 年一季度公司毛利率为18.56%，同比提升 6.1pct，公司 2020 年一季度至 2021 年一季度单季度毛利率分别为 12.55%、16.58%、15.73%、21.61%、18.56%。随着公司产能利用率的逐步提升，毛利率整体呈现增长态势。一季度毛利率环比略有下滑主要是受春节假期因素影响，收入环比四季度略有下滑，且原材料价格上行带来一定的成本压力。2021 年一季度公司净利率为 5.19%，同比以及环比均显著改善。

    规模效应凸显，费用率持续下降。随着公司收入的增长，规模效应凸显，费用率持续下降。2021 年一季度公司合计费用率为 13.0%，同比下降4.33pct。其中，销售费用率为 2.39%，同比下降 0.61pct；2021 年一季度公司确认股权激励费用 1050 余万，在此基础上实现管理费用率4.01%，同比下降 0.92pcct；财务费用率为 2.88%，同比下降 2.95pct，财务费用下降主要为长期借款下降；研发费用率为 3.71%，同比提升0.14pct。

    逆势扩产，迈过低谷迎来曙光。在 2018 年至 2020 年汽车行业低迷时期，公司持续投入固定资产，传统燃油车变速箱齿轮和纯电新能源车减速箱齿轮产能均实现较大增大。随着行业的回暖以及新能源汽车齿轮需求的快速增长，公司产能利用率逐步提升，进入业绩拐点期。截至 2021年一季度，公司固定资产为 36.11 亿元，在建工程为 13.52 亿元，后期公司还将进一步扩大齿轮产能。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021 年至 2023 年净利润分别为2.34 亿元、4.17 亿元和 5.61 亿元，相对应的 EPS 分别为 0.34 元/股、0.61 元/股和 0.82 元/股，对应当前股价 PE 分别为 32 倍、18 倍和 13倍。维持公司“买入”评级。

    风险因素：汽车销量下滑；纯电齿轮需求不及预期；RV 减速器拓展不及预期。