21 年业绩符合我们预期

    公司公布21 年业绩：收入53.9 亿元，同比+47.1%；归母净利润3.3 亿元，对应每股盈利0.42 元，同比+537.0%，新能源业务快速放量叠加控费能力优化，净利润增速较快，符合我们预期。公司同时披露一季报，1Q22实现收入16.6 亿元，同比+40.9%，环比+24.9%；归母净利润1.2 亿元，同比+124.1%，环比+19.0%，新能源业务持续增长，与此前披露一季报业绩预告吻合。

    多业务共振拉动营收高速增长。分业务来看，乘用车/商用车/工程机械/减速器及其他营收分别同比+57.1%/15.4%/53.8%/29.9%至24/8/8/3 亿元，新能源车减速器齿轮需求旺盛带动乘用车板块高增。此外，摩托车/电动工具/钢材销售业务也均实现两位数增长。分地区来看，国内/国外营收分别同比+43.0%/78.6%，年内公司与邦奇标致雪铁龙建立合作关系，公司预计合同期内（22-28 年）销售金额36 亿元，我们预计海外收入高增长有望延续。

    净利率6.1%大幅提升。21 年销售/管理/财务费用率分别同比-1.76/+0.65/-1.94pct 至1.3%/4.3%/2.3%，叠加产能利用率提升带动毛利率同比+2.2pct，21 年净利率同比+4.7ppt 至6.1%。我们预计21 年新增的电动汽车齿轮产能将于22 年达到更高利用率水平，毛利率存进一步攀升空间。

    发展趋势

    疫情影响短暂，新能源车齿轮长期需求亟待释放。据中金汽车组预计，虽受局部地区疫情反复影响，22 年国内新能源汽车产量仍有望触及480 万台左右，较去年保持高增速。据我们测算，双环在国内纯电汽车减速器齿轮市占率超50%，我们认为今年随北美某新能源车企产能落地市占率有望升至70%，业绩加速兑现。据年报披露，年初新能源车意向订单超16 亿元，需求已提前锁定，目前公司生产正常，主要等待疫情后下游客户验收确认。

    齿轮为基，减速器品种持续延申。21 年新成立环动科技子公司精进RV 技术，公司预计22 年RV 减速器产能或同比+67%，进入加速发展期。此外，公司于 22 年新设立环环科技、环欧工业两家子公司，分别向家用小齿轮执行机构与大型工业齿轮箱延伸，长期生命线逐渐清晰。

    盈利预测与估值

    由于疫情对汽车产业链生产经营产生影响，我们下调22/23 年EPS 预测9.7%/3.0%至0.60/0.87 元，当前股价分别对应22/23 年估值为30/21X。考虑到板块估值调整，我们下调目标价33.3%至20 元，对应22/23 年估值33/23X，距当前股价有12.2%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    宏观经济景气度下滑，疫情反复影响汽车产业链复产复工。