事件：

    1）公司发布业绩，21 年实现营收53.91 亿元，同比+47.13%；归母净利3.26 亿元，同比+536.98%，扣非归母为2.88 亿元，同比+6596.45%。对应21Q4 营收13.25 亿元，归母净利9979 万元，同比+173.31%；

    2）22 年Q1 实现收入16.55 亿元，同比+40.92%；归母净利1.19 亿元，同比+124.05%，扣非归母净利为1.07 亿元，同比+145.13%。22Q1 营收及业绩双双创历史新高，公司经营质量、盈利能力持续提升。

    各业务板块保持高增长，新能源收入占比持续提升。21 年公司乘用车收入24.4 亿元，同比+57.08%；商用车收入7.9 亿元，同比+15.43%；工程机械收入7.9 亿元，同比+53.83%；电动工具/摩托车/减速器及其他营收分别为1.7/1.5/1.8 亿元，同比+32.07%/+89.96%/+10.39%，各业务板块均保持高增长。其中新能源车齿轮收入5.85个亿，同比+212.66%，占乘用车收入比例24%，同比+12pct，占比提升显著。22年Q1 实现营收16.55 亿元，同比+40.92%，环比+24.88%，我们预计其中主营业务为13.85 亿元，同比+36.14%，环比+13.12%。在行业原材料价格高企及下游缺芯背景下，公司各业务板块不但保持高增长，单季度更是突破历史新高，我们认为主要受益于其作为全球高精度齿轮制造龙头的稀缺性。

    盈利能力持续提升，经营质量显著改善。公司21 年毛利率为19.53%，同比+2.16pct；净利率为6.57%，同比+4.38pct；分产品看，乘用车/商用车/工程机械/毛利率分别为18.84%/18.81%/24.37%，同比+2.79/+0.09/+5.32pct。公司22 年Q1 毛利率为19.35%，同比+0.79pct；净利率为7.54%，同比+2.34pct，我们认为公司盈利水平的提升主要受益于产品结构的不断优化及产能利用率的持续攀升。同时从运营能力来看，22Q1 存货周转天数为99.40 天，同比-9.28 天；应收账款周转天数为76.68 天，同比-4.47 天；应付账款周转天数为69.14 天，同比-6.35 天。

    在手订单饱满，产能扩张加速。截止于21 年底，公司新能源齿轮在手订单及22年意向性合同共计16.4 亿元。同时，公司与PPET 项目签订全生命周期约35.54 亿元的销售额订单，预计由22 年Q4 投产，24 年全面放量达到峰值并持续至2028年。目前公司已建成170 万套纯电齿轮产能，预计22 年再扩充180 万套达到350万台的纯电产能，产能规模的加速扩张有望在满足下游强劲需求的同时进一步构建自身竞争壁垒。

    投资建议：基于新能源汽车行业的高景气度以及公司竞争壁垒不断巩固加深，我们上调公司22/23 年收入69.8/86.5 亿元（前值为67.5/79.3 亿元），净利润 5.7/8.4亿元（前值为5.4/7.0 亿元），对应估值24.3/16.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；疫情影响风险；订单执行不及预期风险。