本报告导读：

    　　公司1Q22新能源收入占比接近30%，市场份额超过70%，超市场预期，新能源业务进展加速，制造端净利率持续改善，全年业绩再加速。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，维持目标价40.24元。下游新能源需求旺盛叠加盈利能力改善，调整公司2022-2024 年EPS 为0.75/1.11(-0.1)/1.56 元，维持目标价40.24 元，对应2023 年36 倍PE。

    　　21 年收入业绩符合预期。公司2021 年实现营业收入53.9 亿元，同增47.1%，归母净利3.3 亿元，同增5.4 倍；综合毛利率19.5%，同增2.1pct，净利率6.6%，同增4.4pct。公司21 年收入的增长主要来自明星客户采埃孚和新能源产品，业绩增长主要是利润率大幅修复。

    　　新能源收入超预期，盈利能力稳步提升。公司4Q21 收入13.3 亿，同增10%，归母净利1 亿元，同增1.7 倍；1Q22 实现收入16.6 亿，同增41%，归母净利1.2 亿元，同增104%，1Q21 单季度收入和利润均创历史新高。公司环季度收入、业绩连续高增主要是新能源超预期拉动。公司4Q21 综合毛利率25.6%，同增4pct，净利率8.0%，同增4.3pct；1Q22 综合毛利率19.4%，同增0.8pct，考虑运费调整影响，估计实际同增2-3pct；净利率7.5pct，同增2.4pct，盈利持续改善。

    　　新能源订单饱满，产能加速扩张。公司新能源意向订单16.4 亿元（在22 年形成收入），较21 年至少增长10 亿元新能源收入，且公司还有新订单在谈，新能源在手订单非常饱满。公司21 年资本开支10 亿元（折旧4.4 亿），现有纯电产能170 万套，预计22 年底建成350 万套，资本开支和产能建设均超预期扩张，公司成长加速度。

    　　风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。