报告要点

    公司是国内领先的精密齿轮行业专家，专注齿轮行业，构建核心能力公司专注齿轮行业30 年，持续深耕该领域，以齿轮为核心打造产业“同心圆”，乘用车领域跟随变速箱从手动到自动再到电驱动，商用车领域引领商用车变速箱发展趋势，工业机器人领域成为RV 精密减速器国内龙头，当前又进入注塑齿轮行业，布局电子部件齿轮，始终围绕齿轮核心领域做精做强。客户覆盖新能源车、传统乘用车、商用车、工程机械等行业国内外龙头，资源丰富，实力强劲。

    受益新能源汽车高增长，乘用车行业政策刺激、商用车周期回升叠加自动变速箱发展趋势，以及工业机器人持续发酵，RV 减速器国产化替代多重利好，长期业绩持续增长

    2022 年，受购置税减半等政策刺激，传统乘用车领域继续保持较好增长态势。展望未来几年，新能源汽车继续保持高增长态势；商用车进入触底反弹期，同时自动变速箱趋势带动单车价值上升；RV 减速器受工业机器人行业加快发展，国产替代有望加速。公司在各细分赛道客户均为行业龙头，未来发展趋势强劲，共同推动公司业绩长期可持续增长。

    乘用车新能源化、商用车自动变速箱化，推动齿轮精度提升，壁垒抬高的同时，也使下游集成厂商更加注重自动控制方向，齿轮外包局势已定。推动公司成就齿轮行业长期龙头

    整车电动智能化带动整车厂和TIER1 供应商的核心竞争力向集成、智能控制等方向转移。传统机械领域虽然精度提升、壁垒提升，但核心能力与电动、智能系统的核心能力逐渐分离，在此背景下，电驱动领域大量没有机械加工经验的电控厂商进入。高精齿轮等领域外包已是必然趋势。公司作为享有全球声誉的精密齿轮专家受益行业格局重塑，长期龙头趋势明显。

    投资建议与盈利预测

    受新能源汽车快速成长、工业机器人持续发酵以及商用车稳步复苏并向自动变速箱转型等多重因素共同推动。预计2022-2024 年，公司归属母公司净利润分别为5.38、8.00 和10.67 亿元，按最新股本测算，对应基本每股收益0.69、1.03 和1.37 元，按照最新股价测算，对应PE 45.64、30.69 和23.01 倍。对标可比公司，给予公司2023 年44.42 倍PE，目标价45.75元，2023 年市值355.36 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新能源、商用车复苏及自动变速箱进程不及预期；RV 减速器发展不及预期齿轮第三方化趋势不及预期