1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入31.0 亿元，同比+18.3%；归母净利润2.5 亿元，同比+95.8%。2Q22 实现收入14.4 亿元，同比-0.14%；归母净利润1.3 亿元，同比+75.9%，成本管控能力大幅提升，二季度在收入持平的背景下利润实现高速增长，符合我们预期。

    　　新能源汽车齿轮成为收入增长主引擎。乘用车齿轮/工程机械齿轮/商用车齿轮/电动工具齿轮/摩托车齿轮/钢材销售/减速器及其他1H22 分别同比+55%/-6%/-45%/+1%/-10%/+15%/+71%，占收入的52%/13%/8%/3%/2%/16%/6%。乘用车齿轮是收入增长的主要拉动力，其中新能源汽车齿轮收入约7.8 亿元，同比+337.5%；商用车齿轮受到行业景气度疲软影响，成为业绩最大拖累项。毛利率方面除商用车略有下滑，其余板块稳步上升，其中乘用车齿轮毛利率同比+4.1pct 至20.3%，主要系产能爬坡规模效应叠加成本管控。

    　　发力生产管控，盈利能力改善。公司上半年在刀具和耗材等生产辅料方面严加管控，1H22 毛利率同比+2.5pct 至20.0%。销售/管理/研发/财务费用分别同比-0.2/0.5/0.3/-1.4pct 至0.9%/4.2%/3.9%/1.4%，期间控费能力也有一定程度改善，综合影响下，1H22 净利率同比+3.2pct 至8.1%。报告期内，公司增加短期借款3.6 亿元用于产能扩张，相应筹资活动现金流大幅增加。

    　　发展趋势

    　　新能源齿轮高速增长，机器人减速器空间可期。1）新能源车齿轮：据半年报，截止6 月底已建成年化260 万台台套电驱动减速箱齿轮产能，公司计划于今年四季度建成年化400 万台套电驱动减速箱齿轮，超出年初时规划的350 万台套产能，下游需求略超我们预期，我们按照产能测算，该业务下半年或将维持高速增长；2）商用车齿轮：今年商用车需求触底拖累公司相关业绩释放，据中金汽车组预计明年商用车需求或开始回暖，带来业绩增长第二大驱动力；3）机器人减速器：服务机器人为机器人用精密减速器带来充足市场需求，公司RV 减速器在50-210kg 负载领域关键性能取得突破，叠加谐波减速器的试样出货，业绩弹性可期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持22/23 年EPS 不变，当前股价对应22/23 年P/E 分别52/36x。考虑到公司在机器人关节减速器领域的长期空间，我们上调目标价13.8%至41.3 元，目前对应涨幅空间19.2%，对应23 年P/E 为43x，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行，新能源车渗透率提升不及预期。