业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：收入17.3 亿元，同比+19.4%，环比+19.7%；归母净利润1.6 亿元，同比+61.2%，环比+19.9%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比+76.2%，环比+19.0%，新能源齿轮拉动收入/利润增长，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源齿轮&减速器业务双重驱动，3Q22 业绩如期高增。1）新能源齿轮：据三季度业绩报告，3Q22 新能源齿轮业务收入5 亿元左右，同比+220%，是收入增长主要拉动力；2）精密减速器：据三季度业绩报告，子公司环动科技3Q22 营收同比+75%，增速明显快于1H22，大负载减速器放量；3）工程机械、商用车：跟随行业景气3Q22 开始微弱触底反弹；4）三多乐：收购注塑齿轮公司三多乐于8 月后并表贡献收入千万级别，我们预计利润贡献相对有限。

    　　成本管控持续趋严，毛利率稳步回升。3Q22 毛利率21.4%，同比+3.9ppt，环比+0.63ppt，公司对生产辅料的成本管控进一步趋严。3Q22 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.16/+0.42/-1.07/0.59ppt 至1.13%/4.44%/0.69%/4.26%，财务费用率下滑幅度较大主要系本期无可转债利息费用以及受汇率波动影响汇兑收益增加所致，受中介费用及产品研发影响，管理及销售费用率小幅提高。综合影响下，3Q22 净利率9.18%，同比+2.4ppt。

    　　新能源齿轮持续驱动，机器人关节带来长期想象空间。公司此前于半年报披露计划全年纯电齿轮产能升至400 万台套/年，以该产能计算，仍能支持明年1-2 季度纯电齿轮收入的高增长，叠加手机厂、丰田、采埃孚等头部大客户积极接洽，我们预计明年新能源齿轮仍有望延续增长。据我们测算，特斯拉三期工厂产能部分延后对双环营收影响在2%以内，对新能源齿轮增长逻辑影响不大。此外，双环积极布局机器人关节精密减速器或传动结构件，公司预计22 年RV 减速器有望实现1.4 亿元营收目标，目前谐波减速器产能2-3 万台/年，公司预计明年谐波减速器开始贡献收入，叠加协作、服务等机器人不断打开市场空间，公司长期成长逻辑值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持22/23 年EPS 预测0.66/0.96 元，当前股价对应22/23 年P/E 分别43/30x。我们维持目标价35 元不变，对应22/23 年P/E 分别53/36x，距离当前股价涨幅空间23.1%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新能源车渗透率提升缓慢，宏观经济下行。