事件： 1）2022 年实现收入68.4 亿元，同比+27%，归母净利润5.8 亿元，同比+78%，其中2022Q4 单季度20.1 亿元，同比+52%，环比+16%；2）2023Q1 实现收入17.9 亿元，同比+8%，环比-11%，归母净利润1.7 亿元，同比+44%，环比-0.8%。

    　　新能源订单释放叠加商用车复苏，2022 业绩符合预期：分业务看，公司2022年：1）乘用车齿轮收入36.5 亿元，同比50%，其中新能源齿轮业务同比增长超220%，预计主要受益于头部客户下半年的量产爬坡；2）工厂机械齿轮收入7.4 亿元，同比-7%；3）商用车齿轮5.1 亿元，同比-35%，主要受行业销量下行影响。

    　　规模效应体现，盈利能力持续改善：公司2022Q4/2023Q1 单季度毛利率分别为22.4/20.8%，一季度环比下行预计主要受季节性及收入结构变化影响（商用车齿轮毛利率较低）。剔除钢贸业务，2022 年核心业务毛利率分别为：1）乘用车齿轮21.2%，同比+2.4PCT，预计主要受益于规模效应提升；2）工程机械22.5%，同比-1.9PCT；3）商用车齿轮19.9%，同比+1.1PCT，预计主要受益于高毛利新项目的量产爬坡。费用率方面， 公司2022Q4/2023Q1 期间费用率分别为11.9%/10.5%，同比-2.9/+0.1PCT，主要受益于降本增效的推进与汇兑收益增加。

    　　2023Q1 业绩超预期，未来增长确定性强：1）订单&产能同步扩张：2022年底产能400 万套，目前公司订单饱满，预计2023 年有望进一步扩张；2）核心客户特斯拉、比亚迪、广汽埃安销量高增长。展望2023 年，公司Q1业绩略高于预告上限，未来有望持续受益于国内新能源需求释放与商用车行业复苏，叠加出口项目的量产爬坡，增长动力充足。

    　　盈利预测预与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润7.8/10.5/13.1 亿元，对应PE 分别为27/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振， RV 减速器技术风险， 新客户拓展不利风险。