精密齿轮主流供应商，受益于精密齿轮产业升级，有望充分释放盈利弹性

    公司为国内精密齿轮主流供应商，受益于精密齿轮产业升级，份额持续提升。我们预计公司23-25 年归母净利分别为8.3/10.3/12.9 亿元，分部估值法下，Wind 一致预期下汽齿等业务(24 年利润约8.91 亿元)和精密减速器业务(24 年利润约1.37 亿元)的可比公司24 年PE 均值分别为20/35 倍，考虑到公司主业综合实力强劲，精密减速器业务拟拆分上市聚焦资源大力发展，我们分别给予其24 年26/40 倍PE，对应目标价为33.55 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　新能源浪潮愈演愈烈，中高端、双电机车型下探或带动汽齿量价齐升新能源车高景气度驱动公司业绩快速增长，20-22 年新能源车业务收入从1.87 亿元增至19.14 亿元，实现9 倍以上增幅。我们认为汽齿赛道有明晰的产业升级和市场扩容逻辑：一方面汽车电动智能化趋势重塑齿轮格局，第三方独立供应商迎市场扩容机遇，往后随着电机成本下降、对动力性能要求提升，双电机电驱有望下探至中端车型，带动配套齿轮进入量价齐升通道。一方面新能源车要求齿轮提升精度，抬高了行业技术门槛，间接推动行业份额持续向头部集中。公司具备高精度齿轮量产的稀缺能力，产品精度位于前列，有望持续斩获优质新能源客户订单、扩大市场份额。

    　　机器人国产替代正当时，齿轮制造再升级，RV 减速器业务渐入佳境受近年工业自动化、国产化进程加快等因素催化，工业机器人核心部件RV 减速器迅速放量。RV 减速器对齿轮精度要求再次提升，在原材料、热处理、磨齿等核心工艺及组装环节具有技术壁垒，公司12 年进入RV 减速器领域，通过多年研发及核心技术积累，目前已打破日本巨头纳博特斯克垄断，其同等级重负载RV 减速器产品在核心性能上与纳博特斯克已无明显差距，并已实现批量生产，年产能达10 万台，市场份额连续三年位列国产第一，2022 年国内市场份额达到15%。我们看好公司得益于产能领先、工艺技术积累、设备储备丰富，市场份额到25 年有望提升至20%。

    　　拟分拆上市环动科技专精机器人精密减速器，跻身机器人星辰大海开拓家人形机器人关节数量多，通常在6 个以上，有望加速打开机器人精密减速器市场空间。23 年9 月公司拟分拆子公司环动科技上市，公司公告分拆并不影响对子公司的实控权和并表（截止9 月双环持股61%，其他股东多为公司管理层，持股低于10%）。环动科技成立于20 年，专精机器人关节高精密减速器，初步形成了进口替代技术实力，我们认为本次分拆利于公司优化资源匹配，拓宽外部融资渠道以激励核心技术团队，从而加速技术突破和产品迭代，公司有望进一步丰富各类机器人关节模组产品，从Tier2向Tier1 进阶，同时也推动母公司聚焦汽齿主业，实现优质成长。

    　　风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期。