公司是中国头部专业齿轮厂商，积极拓展减速器领域，近年来发展快速。

    　　公司40+年专注机械传动核心部件的研制与销售，已成为中国头部的专业齿轮产品制造商和服务商之一。公司从摩托车齿轮起家，陆续进入乘用车、工程机械、商用车齿轮等多个领域。凭借齿轮行业多年技术与经验积累，公司积极布局高精密减速器领域，于2020 年成立专门从事机器人RV 减速器的子公司环动科技。近年来，公司发展快速，2016-2022 年公司营收、归母净利润复合增速分别为25.59%、20.97%；2022 年，齿轮业务营收占比超78%，其中乘用车齿轮营收占比超50%，是公司第一大业务。公司预告2023 年归母净利润为8.0-8.2 亿元，同比增长37.44%至40.87%。

    　　齿轮：公司抓住新能源汽车齿轮机会获取领先地位；商用车齿轮有望受益AMT 渗透率提升。

    　　1）乘用车齿轮：抓住车用齿轮行业格局重塑机会，获得新能源车齿轮行业领先地位，全球化为下一看点。新能源车对齿轮的精度、噪音等提出更高要求，加工难度及资本投入更高，叠加新能源车主机厂自制齿轮比例下降，专业齿轮制造商有望迎来更大市场空间。从市场地位看，公司拥有10 余年新能源汽车齿轮开发与应用经验，已获取国内市场领先地位；从产能上看，截止2022年底，公司建成400 万台套电驱动减速器齿轮产能。同时，公司2021 年首次获得直接出口欧洲的新能源汽车驱动系统齿轮项目，2023 年公司公告拟在欧洲成立新能源汽车齿轮生产基地，积极挖掘欧美市场业务机会，全球化进度加快。

    　　2）商用车齿轮：有望受益重卡市场恢复、AMT 渗透率提升。从行业来看，一方面，中国2023 年重卡累计销量为91.11 万辆，yoy+35.59%，呈现恢复性增长；另一方面， AMT 自动变速箱在重型卡车市场中的份额不断增加。从公司来看，公司与采埃孚、康明斯、伊顿等核心零部件企业建立了稳定的战略合作关系，积极把握商用车手动变速箱转向自动变速箱的机会，有望受益AMT重卡市场的快速发展。

    　　减速器：公司是国产RV 减速器领先品牌，受益机器人行业增长、零部件国产化。我国工业机器人装机量快速提升，带动减速器市场规模扩大。作为机器人核心部件，减速器是重要的降本对象。公司2014 年开始研制机器人减速器，已成为国产RV 减速器领先品牌，近年来公司子公司环动科技收入和净利润实现大幅增长，我们预计未来伴随下游机器人行业的发展和国产化替代而提升。

    　　盈利预测和估值。我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入82.42/95.53/109.07 亿元，同比增长20.5%/15.9%/14.2%；归母净利润为8.06/9.71/11.60亿元，同比增长38.4%/20.5%/19.4%。我们给予公司2024 年25 倍PE 估值，目标价28.47 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.14 元），合理市值243 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的目标价，公司2024 年PB为2.70 倍（2024 年可比公司PB 为9.92 倍，平均值为4.09 倍），估值具备合理性。

    　　风险提示。公司业绩不达盈利预测的风险；公司海外客户拓展不及预期；公司新建产能达产不及预期；子公司环动科技分拆上市等风险；新能源汽车行业增长不及预期；重卡AMT 渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期；工程机械、摩托车等下游行业不及预期；机器人行业发展不及预期；行业竞争加剧。