事件：2026 年4 月24 日，公司发布25 年报及26Q1 季报，公司25 年整体营收实现91.1 亿元，同比+3.8%，剔除主动收缩的钢贸业务收入影响，实际营收同比+11.8%；归母净利润12.6 亿元，同比+23.2%；扣非归母净利润12 亿元，同比+20.3%；对应25Q4 营收26.5 亿元，同比+29.8%，环比+18.3%；归母净利润3.63 亿元，同比+27%，环比+13%;；扣非归母净利润3.57 亿元同比+23%，环比+22.3%，盈利能力超预期。

    　　26Q1 公司实现收入21 亿元，同比+1.5%；归母净利润2.8 亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比-4%，主要系当期管理费用及财务费用大幅增加所致，其中单季度管理费用1.1 亿元，同比+37.1%，主要来自于股权激励费用和资产折旧费用的上升；财务费用1869.1 万元，同比+107.6%，主要系借款利息及汇兑损失增加所致。与此同时，公司利润率仍在保持提升态势，26Q1 毛利率27.6%，同比+0.7pcts , 净利率14.3%，同比+0.3pcts。

    　　业务拆分：25 年乘用车齿轮收入60 亿元，同比+12.8%，其中新能源车齿轮收入41 亿元，同比+21.7%;；传统燃油车齿轮收入19 亿元，同比-2.7%。

    　　商用车齿轮6.7 亿元，同比-7%；智能执行机构收入8 亿元，同比+24.2%；减速器及其他收入8 亿元，同比+21.2%。电动工具齿轮收入1.3 亿元，同比+3.6%;工程机械齿轮收入6.3 亿元，同比+9.2%；摩托车齿轮收入0.8 亿元，同比-20%，收入增长主要由新能源车齿轮、智能执行机构以及减速器及其他带动。值得注意的是，25 年公司内销收入70 亿元，同比-5.9% ，而外销收入21 亿元，同比+58.9%，实现显著增长。利润端&费用端：25年毛利率为27.3%，同比+2.3pcts，净利率为14.5%，同比+2.5%，利润率持续提升。25 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.2%/5.4%/0.5%，同比+0.1/+0.2/+0.2/+0.1pcts），整体实现有效管控。

    　　坚守齿轮技术为核心，开拓同心多元化市场。公司在优势产品方面不断巩固核心竞争力，围绕技术升级、产能保障等优势持续提高全球新能源汽车齿轮市场份额；同时，积极开拓非金属及复合材料智能机构执行市场，战略布局智能汽车、智能家居及未来出行等新兴领域，不断挖掘新应用场景。

    　　此外公司持续深化工业机器人减速器技术创新，力争成为全球机器人企业核心传动部件一站式服务商。在全球化方面，公司立足于全球发展规划，稳步推进匈牙利基地及越南基地的产能建设，构建双环全球化供应链体系，加强海外客户交付及市场开发能力。

    　　投资建议：考虑到公司主动收缩钢贸业务以及股权激励费用的产生，我们调整公司26-28 年营收分别为101.2/112.9/126.5 亿元（26-27 年前值为111.2/130.5），同比+11%/11.6%/12.1%；归母净利润分别为14.5/17.5/20.4亿元（26-27 年前值为15.4/19.1 亿元），同比+15.3%/+20.1%/+16.9%，对应PE 分别为22.4/18.6/15.9X。

    　　风险提示：宏观经济波动风险/原材料价格波动风险/订单不及预期风险。