一、 事件概述

    公司今日公布2011年三季报。公司实现营业总收入2.93亿元，比去年同期增长52.06%；实现归属于上市公司股东的净利润7580万元，比去年同期增长了56.11%。2011年度净利润同比变动幅度的预计范围为50%-70%。

    二、 分析与判断

    系统集成业务占比提升，导致毛利率出现较大幅度下降

    三季报披露的毛利率为40.4%，较去年同期下滑7.5个百分点，主要原因是系统集成业务占比提升。系统集成在上半年的收入占比中达到66%，较历年来的50%左右的占比出现明显提升。公司主动加大来自国家电网的系统集成业务，为进一步推动软件"产品化、行业化、服务化"的经营战略打下坚实基础。

    协同管理锁定国家电网3亿订单，预计全年收入增长50%以上

    协同管理业务确定性强，预计全年收入增长在50%以上。公司是国家电网SG186团队协作板块全国唯一提供商，同时在办公自动化板块获得合资公司亿榕的转包订单。公司获得的纯软件订单约为3亿，项目软件占比30%-40%，订单还将带来更大规模的系统集成收入，2011年-2012年是建设高峰期。SG186的基础平台建成后公司将继续进行SGERP深化平台建设，同时力求在联通实现全国推广。

    质检领域市场份额继续提升，逐步由外围系统向核心系统渗透

    目前公司在质检三电领域市场占有率第二达到28％，拥有3.5万家客户。随着竞争对手信城通及九城业务重心转变，逐步退出竞争，公司的市场份额将继续提升，预计全年收入增长将达到70%。公司在质检行业外围系统深耕十几年，行业经验丰富，有望进入ECIQ主干核心系统建设。8月底质检系统信息化会议在福州召开，预计年内ECIQ系统将在重点省份展开试点。

    管理效率持续提升，各项费用率逐季下降

    公司通过加强管理，有效控制成本和费用，不断提高整体盈利能力。报告期内公司的销售费用率为8.1%，较去年同期下滑1.4个百分点；管理费用率为9.9%，较去年同期下滑3.4个百分点。募集资金带来的利息收入也对业绩产生了较大贡献。预计各项费用率还将继续下降。

    三、 盈利预测与投资建议

    维持"谨慎推荐"评级。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为1.22元、1.89元，对应2011、2012年PE分别为30.9x、19.9x。9月15日以来2160万股"小非"解禁对股价造成的冲击有限。