一、 事件概述

    公司今日公布2012 年一季报。报告期内实现营业总收入1.27 亿元，同比增长52.33%；归属于上市公司股东的净利润3612 万元，同比增长34.34%。完全摊薄EPS 为0.35元（未除权）。扣除非经常性损益后净利润同比增长11%。预计上半年净利润增长20%-50%。

    二、 分析与判断

    系统集成收入占比提升，毛利率环比略降报告期内，公司的毛利率为41.6%，同比下降8.2 个百分点，环比下降1.8 个百分点。

    自去年二季度以来系统集成及分销业务占比不断提升。公司主动加大针对国家电网的分销业务，为进一步推动软件"产品化、行业化、服务化"的经营战略打下坚实基础，未来还将拓展至其他行业。由于公司分销业务的毛利率相对较高，因此对整体毛利率的影响可控。

    协同管理软件结算进度符合预期，有望在SGERP阶段继续实现深化应用公司与国家电网的协同管理软件结算进度基本符合预期。根据我们的测算，2009-2011 年公司累计结算软件收入约为1.4 亿，其余1.6 亿将在12 年和13 年结算，预计硬件的配比率还将保持在2011 年水平。同时随着SGERP 的持续推进，公司有望在2013 年以后继续在这一领域实现深化应用。

    质检三电行业市场份额稳定，ECIQ启动在即公司在质检三电领域持续积累客户。随着竞争局势发生变化，市场份额将逐步向公司集中，但是用户转换仍需要一段时间。此外质检的核心业务系统ECIQ 启动在即，公司有望进入ECIQ 主干核心系统建设，未来公司将借助主干系统的建设参与更多子系统的建设。电子放行也将在ECIQ 建设完成后启动。

    电子政务及信息安全业务稳定增长公司继续增资各地子公司，与政府及军队保持稳定的合作关系。我们认为未来电子政务及信息安全业务将保持稳定增长，各业务间的协同作用更加明显。

    利息收入减少，政府补贴增加报告期内公司的销售费用率为7.6%，较去年同期下降1.8 个百分点；管理费用率为11.2%，与去年同期基本持平。由于募集资金逐步投入使用，财务费用较上年同期降低41.42%。由于子公司收到政府补助款，营业外收入较上年同期增加726.48%，对净利润的贡献率增加8.2 个百分点。

    三、 盈利预测与投资建议维持“谨慎推荐”评级。我们预计2012、2013 年EPS 分别为1.77 元、2.31 元，对应2012、2013 年PE 分别为20.6x、15.8x。