一、事件概述

    　　8 月24 日，公司发布2021 年中报，实现收入481.5 亿元，同比+32%；归母净利润30.9亿元，同比+22%；扣非归母净利润25.2 亿元，同比+8%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩稳健增长，高存货备料迎旺季

    　　21Q2 实现收入271.3 亿元，同比+36%，环比+29%；归母净利润17.4 亿元，同比+12%，环比+29%。公司多元化发展，充分发挥产品与工艺的垂直整合与协同优势，上半年各项业务均实现不错增长， 电脑/ 汽车/ 通讯/ 消费性电子业务分别实现收入27.8/17.7/14.1/404 亿元，同比增长64%/39%/32%30%。另一方面，受海内外疫情反复和缺芯影响，上游原材料涨价导致公司成本端承压，加上airpods 出货量下修影响盈利能力，短期毛利率有所下滑。下半年大客户多款新品发布，公司新品进入量产阶段，收入有望明显提升，之后随着产能爬坡和份额提升，利润端也将实现不错增长。公司目前存货金额达到158 亿元，同比+20%，主因下半年订单需求高涨，提前备料所致。

    　　多品类持续进阶，未来成长动力充沛

    　　公司通过内生外延方式搭建完整平台，业务横跨消费电子、通信、汽车三大领域，通过提份额+扩品类获得持续成长性，上半年研发支出26.3 亿元，多品类产品实现持续进阶：

    　　1）watch 组装份额进一步提升，SiP 业务突破加上Airtag 新品导入带来更多机会；2）模组业务持续开拓，份额提升叠加非A 客户增加，未来成长动力充沛；3）iPhone 代工业务进展顺利，下半年将供应新品主力机型，未来份额也有望不断提升；4）汽车业务上半年毛利率达到38.99%，盈利能力同比提升。

    　　三、投资建议

    　　根据公司披露的中报， 我们适当下调盈利预测， 预计2021-23 年公司营收至1304/1735/2290 亿元，归母净利润至85/115/153 亿元，对应估值31/23/17 倍，参考SW 电子2021/8/25 最新TTM 估值44 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　大客户产品销量不及预期，新业务导入进度不及预期，行业竞争加剧风险等。