立讯发布2021 快报以及1Q22 预告，业绩增速拐点出现

    公司21 年营收1,541 亿元(+67% yoy)，高于我们预期21%，归母净利70.7亿元（-2.1% yoy），低于我们预期16%。对应4Q21 单季度营收731 亿元（+122% yoy），归母净利23.8 亿元（-6% yoy）。同时公布1Q22 业绩快报，归母净利16.9-17.5 亿元（25-30% yoy），扣非归母14-14.6 亿元（20-25%yoy）。我们认为尽管4Q21 立铠的大量前期投入拖累了整体盈利能力，未来随着公司手机、手表组装份额提升以及零部件一体化带来的盈利能力的恢复，加上Sip/MiniLED/汽车电子/ARVR 等的放量，中长期增长动能清晰。我们下修公司2021/2022/2023E EPS 至1.00/1.31/1.57 元，反应立铠现阶段较低盈利能力。参考消费电子可比公司的平均PE（22 年15x），考虑到立讯精密长期增长潜力，给予35 倍2022 年PE 估值，维持目标价45.95 元及买入。

    4Q21 预告分析：立铠仍处于前期投入阶段，增厚收入但贡献利润较少

    公司4Q21 收入达731 亿元，为历史单季度最高，但净利率降至3.3%，为历史单季度最低。我们认为1）公司Q4 营收的快速增长主要来自于立铠手机显示结构模组（Top module）的高速成长，除此以外，Apple Watch 7、纬新iPhone13 Pro 的组装及零部件业务、Macbook 配套机壳的量产也带来增量，2）公司净利率下滑主要由于立铠前期投入需求较大，目前处于爬坡阶段，盈利水平较差，拉低了立讯整体利润率，3）较弱需求下，Airpods出货量同比回调，也对立讯营业收入和净利润产生了负面影响。

    1Q22 预告及2022 年展望：业绩增速转正，看好中长期增长

    公司预告1Q22 扣非归母净利润同比增20-25%，在经历2H21 同比倒退后增速转正，我们认为1Q 为传统淡季，但今年部分递延到1Q22 的手机手表订单让立讯淡季不淡，带来收入增长。我们看到公司在“两个五年”计划的第一阶段，围绕苹果产业链，坚持“零件-模组-整装“发展战略，在手机、手表以及Sip/MiniLED 等领域持续推进。此外，公司与奇瑞在汽车领域的合作以及在ARVR 领域的前瞻布局为公司进一步打开了智能汽车和元宇宙新领域中的发展空间。我们看好公司未来3-5 年营收及盈利持续增长。

    维持目标价45.95 元，给予买入评级

    我们持续看好立讯精密在“两个五年“计划下的长期增长空间，考虑到立铠等现阶段较低的盈利能力，以及更高比例的模组收入，下调21/22/23 年EPS预测至1.00/1.31/1.57 元，基于PE 估值法，参考消费电子可比公司的平均PE（22 年15x），考虑到立讯精密长期增长潜力，以及电子行业龙头地位，给予35倍2022 年PE 估值，维持目标价45.95 元及买入评级。

    风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。