我们下调立讯精密（002475.CH）的目标价至43.7 人民币，潜在升幅29.8%，并重申“买入”评级。

    立讯精密长期和短期业务扩张战略清晰，执行到位；电子行业基本面预期与估值下行空间有限，重申“买入”评级。年初至今公司股价下滑超过30%。不仅受智能手机一季度需求较弱，出货量同比环比均承压影响，也受二级市场大环境剧烈波动的情绪影响。我们认为，市场对今年智能手机出货量的预期已在较低水位，基本面预期继续下行风险较小。我们维持2022 科技展望中今年手机出货量同比增长4%的预测和季度出货量同比先下后上的形态判断，期待二季度起手机出货量环比同比向上改善。立讯作为苹果供应链龙头，在一季度疲弱的情况下，预计实现净利润同比25%-30%的增长实属不易。但无论是中短期在苹果供应链、非手机等制造平台的稳步扩张，还是在汽车电子、汽车ODM 等长期布局，都有助于立讯业绩的递增（参考公司首次覆盖）。我们重申“买入”评级，公司有望从二季度开始享受基本面改善和估值提升的双重利好。

    2021 年及1Q22 业绩稳步增长。立讯4Q21 净利润同比下降6%，1Q22 净利润预告中位数同比增长28%，都略低于市场一致预测。我们认为2021 年利润下降主因Airpods 出货量下降及整合立铠业务过程中的高投入。而1Q22 较强劲的净利润同比增速指引，充分体现了立讯在手机需求疲软、疫情反复、供应链缺货等艰难的外部环境下，实现利润增长的能力。因此，虽然我们对立讯收入和费用率有所调整，但基本维持2022 年和2023 年每股盈利预测大体不变。

    长期业务拓展稳步推进：1）公司与奇瑞新能源成立合资公司，有望借助汽车制造代工模式，为汽车品牌造好新能源汽车，并向头部一级供应商方向发展。2）拟增发募投不超过135 亿人民币，用于拓展智能可穿戴、智能终端零部件、新能源汽车高压连接系统、半导体先进封装、智能移动终端显示模组及智能汽车连接系统。我们认为立讯对未来五年的战略规划清晰，管理层执行力较高，推动公司长期增长的确定性较高。

    投资风险：智能手机行业需求复苏不及预期。地缘风险加剧供应链“缺芯”的状况。行业竞争加剧致毛利率下滑。高速扩张影响费用率和现金流表现。长期战略执行有所反复，资源投入不够集中。