投资建议

    立讯精密是全球领先的精密制造龙头，公司成立于2004 年，从基础零件延伸至模组环节，再发展至无线耳机、智能手表及手机组装，构筑了“零件->

    模组->系统”的垂直一体化能力，并且在各类前沿智能终端均有布局。

    展望未来，我们看好立讯精密：1）智能汽车：依托与奇瑞合作打造汽车ODM平台，积极开拓汽车零部件供应品类，通过线束+连接器打造平台型Tier 1，未来在自动驾驶和智能座舱等环节导入更多零部件；2）消费电子：凭借大客户稳定合作，有望在手表、手机等产品组装份额持续提升，并通过收并购及自研提升零部件自供比例，改善盈利能力，持续保持高增长。

    理由

    智能汽车布局长远，打造全球Tier 1 新龙头。回顾历史，立讯汽车业务布局已超过十年，在体内外扩大产品及客户覆盖范围，集团目前已基本覆盖全球头部整车品牌，产品品类主要包括线束、连接器、智能驾驶、智能座舱、电源模块以及车辆网等。展望未来，随着智能汽车软硬件解耦、硬件标准化、模块化趋势确立，我们认为或将出现专注硬件代工生产的新型Tier 1 供应商。立讯自成立以来，具备丰富国际大客户合作经验，以及优秀的生产管理能力。近期，立讯和奇瑞成立合资ODM公司，我们预计有望加速导入汽车相关零部件，有望实现持续品类扩张，跻身全球头部Tier 1。此外，考虑手机品牌均布局智能汽车领域，我们预计立讯亦将为已有消费电子核心客户储备零部件及整车代工能力，凭借此前长期合作关系加速导入。

    系统组装布局基本完善，份额提升推动持续成长。我们认为目前大陆制造平台均在加速崛起，代工品类包括但不限于消费电子，服务器，PC等，叠加ARVR等产品创新带来新增需求，在国产化驱动下，有望催生更大体量的制造龙头。立讯作为大陆电子厂商崛起的第一批公司，目前占据明显的领先优势，公司通过零组扩张的方式提升供应品类，从连接器起家，在声学、LCP天线、无线充电、马达以及金属件相关产品持续拓展，并陆续导入国际客户TWS耳机、手表、手机等产品组装，且逐步占据主力供应份额。展望未来，我们预计立讯有望通过持续收并购及自研提升零部件自供比例，改善盈利能力，并导入更多产品的组装供应，有望跻身全球精密制造龙头地位。

    盈利预测与估值

    我们维持立讯2022/23 年归母净利润107.1/148.5 亿元，当前股价对应2022/23e 23.3/16.8x P/E。维持跑赢行业评级及目标价45.0 元，对应2022/23e 29.8/21.5x P/E，对比当前仍有28%上升空间。

    风险

    消费电子下游产品出货不及预期；汽车业务发展不及预期。