主要观点

    1 我们判断公司目前在大客户整体业务成长保持持续上升态势。

    尽管大客户手机整体出货结构发生变化，但对应到公司手机组装业务仍稳中有升。随着组装良率持续提升，手机组装业务有望实现超预期增长。

    2 公司进一步从零组件向系统级解决方案供应商的升级，22 年利润来源70%来自系统组装和模组业务。

    3 三季度业绩展望

    公司在大客户手机组装业务上，由于原有供应商结构上的调整，公司整体反而未受到客户订单调整的影响，出货甚至好于预期的表现。我们判断基本能够达到甚至超过之前的预期水平。基于此，我们判断公司1-3 季度归母净利润落在63.85 亿，同比增长36.14%，四季度单季度规模有望突破30 亿水平。

    投资建议

    我们测算公司22 年归母净利润有望实现97.28 亿元，23 年实现归母净利润146.5 亿元，与之对应的EPS（未摊薄）为1.37 元,2.07 元。随着系统级业务占比和良率提升，公司ROE 水平将持续改善。公司已从组件供应商蜕变为系统解决方案供应商，代表着中国消费电子制造的天花板，并在未来数年继续保持高速成长态势。而汽车连接器和域控制器等相关业务也在23 年开始加速，在整体利润占比跃升到15%。对此，我们基于公司23 年盈利给予25x-30xPE 合理估值区间，对应股价目标51.75 元-62.1 元（不考虑摊薄），维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    大客户销售持续低于预期；地缘政治因素；竞争加剧。